20150616-招商证券-三安光电-600703.SH-强势跻身国家队主力_化合物半导体龙头崛起_28页_2mb

三安光电（600703.SH）详细总结

核心内容概览

三安光电作为一家在LED领域占据重要地位的企业，正通过与国家集成电路产业投资基金（大基金）的深度合作，向化合物半导体领域转型，成为A股半导体产业的重要参与者。大基金投资48.4亿元购买三安集团持有的9.07%股份，并与三安合资设立化合物半导体专项基金，提供25亿美元资金及国开行200亿元低息贷款支持。公司预计2015-2017年EPS分别为0.9、1.25、1.57元，目标价上调至60元，对应翻倍空间，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 大基金最大规模投资：三安光电获得大基金最大规模投资，成为半导体国家队主力，为公司提供大量资金支持，推动其向化合物半导体领域发展。
• 化合物半导体前景广阔：GaAs、GaN、SiC作为第三代半导体材料，分别在通讯、军工和功率器件领域有重要应用，未来市场容量有望超过100亿美元。
• 内生与外延双管齐下：公司拟建GaAs和GaN生产线，并计划通过海内外并购实现化合物半导体业务的全球化布局。
• LED业务稳健增长：三安光电在LED领域已形成领先地位，持续扩产，为公司提供坚实业绩基础。

关键信息

股价与估值

• 目标估值：60元
• 当前股价：30.08元
• 每股净资产（MRQ）：4.8元
• ROE（TTM）：13.7%
• 资产负债率：31.3%

资金支持

• 大基金投资：48.4亿元
• 专项基金：25亿美元
• 国开行融资：200亿元低息贷款
• 总资金支持：约400亿元

股权结构

• 厦门三安：31.7%
• 三安集团：7.3%
• 大基金：9.1%
• 其他股东：52.0%

财务预测（单位：百万元）

产能扩张

• MOCVD设备数：2014年为170台，预计2015年达270台，2016年达370台。
• GaAs/GaN产能：分别达到30万片和6万片/年。

化合物半导体市场前景

• GaAs：全球市场容量约74亿美元，主要用于通讯领域，受益于4G及5G发展。
• GaN：市场容量约2亿美元，未来有望增长至10亿美元，应用于军工和高频功率器件。
• SiC：市场容量约2亿美元，未来有望增长至20亿美元，应用于新能源汽车和大功率器件。

主要章节总结

一、投资逻辑

• 三安光电凭借大基金的入股和专项基金的支持，获得大量资金用于化合物半导体产业布局。
• 三安光电在LED领域已取得显著成功，其转型化合物半导体具有产业链自然延伸和国家战略双重支持。
• 预计未来三年为半导体投资黄金期，三安光电有望成为A股集成电路龙头。

二、大基金最大规模投资，三安成半导体国家队主力

• 大基金入股三安光电，成为其第二大股东，显示其在半导体产业中的战略地位。
• 三安集团将获得400亿元资金支持，推动其进行海内外并购，加速化合物半导体布局。
• 公司管理层具备强大执行力，LED产业的成功为其转型奠定基础。

三、化合物半导体空间可观，通讯、军工市场主力驱动

• GaAs：受益于4G通讯发展，成为智能终端最紧缺芯片。
• GaN：性能优异，未来在军工和功率器件领域有广阔前景。
• SiC：应用于大功率器件，未来有望取代硅材料。

四、内生外延双管齐下，全球化合物半导体龙头崛起

• 三安光电拟建GaAs和GaN生产线，构建化合物半导体产业基础。
• 公司通过海外并购实现全球化布局，成为全球化合物半导体龙头。
• 公司已进入新一轮扩产周期，未来几年将实现稳健增长。

五、LED龙头地位稳固，提供坚实业绩基础

• 三安光电在LED外延片和芯片领域占据领先地位，产能优势明显。
• LED照明和汽车应用推动市场需求增长，公司持续扩产，毛利率逐步回升。
• 未来随着竞争格局稳定，价格下降压力有望缓解，公司业绩持续增长。

六、估值与投资建议

• 三安光电当前股价为30.08元，目标价为60元，对应翻倍空间。
• 预计未来三年EPS分别为0.9、1.25、1.57元，公司具备强劲增长潜力。
• 投资建议：强烈推荐，公司具备成为全球化合物半导体龙头的潜力。

风险因素

• 化合物半导体业务布局进度低于预期。
• LED芯片业务竞争加剧，可能影响利润增长。

图表目录

• 图1：集成电路产业政策支持体系
• 图2：大基金投资计划
• 图3：三安光电上市成长之路
• 图4：三安集团2013年产品组合
• 图5：三安集团2014年产品组合
• 图6：4G手机多频特性推动PA需求
• 图7：全球手机芯片市场规模及分类
• 图8：4G手机射频芯片价值量高于2/3G手机
• 图9：全球2/3/4G手机销量预测
• 图10：4G手机持续取代2/3G手机
• 图11：中国4G手机替代2/3G手机
• 图12：GaAs产业链
• 图13：全球GaAs市场规模和增速
• 图14：全球GaAs市场占有率
• 图15：全球GaAs Foundry市场占有率
• 图16：RF前端模组公司竞争格局
• 图17：GaN性能超越其他半导体材料
• 图18：GaN器件主要应用领域
• 图19：GaN器件应用前景展望
• 图20：布局GaN器件的主要半导体公司
• 图21：SiC和GaN取代现有硅功率器件
• 图22：全球SiC市场规模预测
• 图23：SiC二极管发展历程
• 图24：三安光电GaAs半导体在产业链中的地位
• 图25：中国集成电路产业并购成长思路
• 图26：三安光电MOCVD机台数估算
• 图27：2014年全球MOCVD产能分布
• 图28：2015年全球MOCVD产能分布
• 图29：全球LED封装市场预测
• 图30：2015年全球LED照明市场
• 图31：三安光电历史收入和利润
• 图32：三安光电历史利润率
• 图33：三安光电历史PE Band
• 图34：三安光电历史PB Band

参考报告

1. 《半导体行业深度专题之三—集成电路产业基金投资地图》2015-05-28
2. 《三安光电（600703）-正在崛起的化合物半导体龙头》2015-05-28
3. 《三安光电（600703）-深度报告一未来的节能产业巨擘》2013-10-08

财务预测表（单位：百万元）

资产负债表

现金流量表