深度报告-20240516-华源证券-三峡能源-600905.SH-三峡集团旗下新能源平台_静待绿电机制理顺_15页_1mb

三峡能源(600905SH)首次覆盖报告总结

公司概况
三峡能源是三峡集团旗下旗舰上市平台，定位为新能源业务的战略实施主体。截至2024年3月，三峡集团直接持股28.11%，间接持股20.96%。公司总市值约1337亿元，是A+H股中新能源领域的领先企业。

业务规模与市场份额
公司在新能源装机方面居于行业首位，风电累计装机容量达1942万千瓦，占全国市场份额44%；海上风电规模549万千瓦，占全国14.73%，为全球最大海风运营商。光伏装机容量1982万千瓦，占全国32.5%，业务覆盖风光协同与海陆并进。

核心问题与风险
应收账款规模高达3672亿元（截至2023年底），主要源于补贴拖欠，抑制了估值。同时，市场担忧新能源项目收益率，因电力系统消纳压力大、新能源波动性影响收益。2023年7月电改顶层文件推出，但现货市场进展快于碳市场，新能源环境价值未充分体现，对股价构成压力。

市场机会与机制理顺
绿电板块面临多重调整，但机制改革有望驱动机会。新型电力系统 requiring 协调能量、时间和环境价值，碳市场建设滞后需改进。预计国家政策支持力度大，长期需求稳健。央企新能源发展转向专业化、集约化，公司将受益于整合红利。

盈利预测与评级
基于装机规划，预计2024-2026年归母净利润分别为75.68亿元、80.43亿元、87.76亿元，当前股价PE为18倍、17倍、15倍。可比公司如龙源电力、中闽能源估值参考下，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示
主要风险包括现货市场电价下滑、弃风弃光率超预期、辅助服务费用增加等。建议投资者关注补贴回收动态和政策机制进展，以捕捉潜在趋势性行情。

总体结论
绿电板块虽短期面临估值和收益率挑战，但机制理顺、需求长坡厚雪，预计未来两年在新增装机、碳市场和成本缓解指标推动下，公司运营回报率将趋近稳定公用事业水平，长期投资价值显著。