20240518-华源证券-龙源电力-00916.HK-A+H两地上市新能源平台_静待绿电机制理顺_龙源电力_14页_1mb

龙源电力首次覆盖报告总结

1. 公司概况

龙源电力是中国首家A+H两地上市的新能源平台，成立于1999年，以风电运营为主，2022年初通过吸收合并ST平能实现A股上市，形成“A+H”结构。截至2023年底，公司控股装机容量3559万千瓦，风电占比超八成，位居新能源领域上市公司第二位。

2. 财务与运营分析

• 经营表现：2023年归母净利润624亿元，同比增长22.27%，业绩稳健增长，但面临应收账款规模扩大（截至2023年底357亿元）及补贴回收滞后的压力。
• 项目结构：“重资产”运营模式，装机项目多投产于2017年前，补贴拖欠风险较低；2021年后新增项目均为平价项目，质量较好。
• 估值水平：港股估值处于历史低位（PB 0.74倍），A股估值相对稳定，当前港股PE为8倍。

3. 未来规划与机会

• 装机目标：规划“十四五”期间新增新能源装机3000万千瓦（不含集团注入），2024-2026年预计每年投产风电200万千瓦、光伏300万千瓦。
• 集团支持：国家能源集团承诺将2.14亿千瓦存量风电资产通过注入、合资等方式整合入龙源电力，推动其装机规模增长。
• 行业前景：新能源行业受“双碳”战略长期驱动，政策支持叠加央企整合，龙头公司有望受益。机构预测公司2024-2026年净利润将高速增长（2024E/2026E的PE分别为8/6倍）。

4. 核心风险

• 政策风险：新能源补贴缺口、碳市场滞后、电力市场化改革下电价波动。
• 运营风险：部分地区弃风弃光率上升、辅助服务费用增加。
• 资金链风险：应收账款规模扩大可能影响现金流。

5. 投资评级

研究机构首次给予“增持”评级，认为公司估值低估且资产注入有望逐步消化历史包袱，行业政策利好叠加，长期成长性明确。