深度报告-20211208-天风证券-三峡能源-600905.SH-三峡集团旗下新能源运营商_引领海上风电发展_28页_1mb

三峡能源（600905）总结

核心内容

三峡能源是三峡集团新能源业务战略实施主体，围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”的战略目标，积极发展陆上风电、光伏发电和海上风电业务，同时稳健发展中小水电。公司依托三峡集团的资源支持和产业链协同，实现业绩持续提升。

截至2021年6月末，公司投产装机容量合计达到1643.7万千瓦，其中风电941.1万千瓦，光伏发电679.8万千瓦，水电22.8万千瓦。2020年公司实现营收113.15亿元，同比上升26.33%；归母净利润36.11亿元，同比上升27.16%。

主要观点

• 政策驱动与行业趋势：在“碳达峰”、“碳中和”背景下，新能源行业迎来高景气周期，风电、光伏累计装机容量CAGR分别为9%、15%（2020-2030年），6%、9%（2020-2050年）。随着平价上网时代来临，新能源行业盈利能力和现金流将逐步改善。
• 装机规模与市场地位：公司装机规模位居行业前列，2020年末风光装机市占率分别达3.16%和2.57%。作为国内实力最强的海上风电开发者之一，公司海上风电项目已投产149万千瓦，在建294万千瓦，排名行业第一。
• 成本控制与盈利提升：公司注重成本管理，在资金、建造、运维多环节严控成本，推动效益不断提升。风电和光伏发电的毛利率逐年上升，2020年风电毛利率达59.98%，光伏发电毛利率达54.18%。
• 财务状况与投资能力：公司经营现金流好于净利润水平，2020年达89.76亿元，同比增长46.63%。资产负债率总体稳健，2020年末为67.43%，2021年9月末降至62.84%。公司通过债券融资、股权融资等多种方式获得资金支持，推动项目建设。

关键信息

财务数据与估值预测

盈利预测与估值

• 2021-2023年盈利预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为57亿元、84亿元、101亿元，复合增速达34%。
• 目标估值：给予2022年PEG目标1，即目标PE估值34倍，对应目标价格为9.89元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 当前价格与市值：当前价格为6.69元，总市值为191.14亿元，流通市值为46.49亿元。

风险提示

• 政策推进不及预期
• 补贴兑付节奏大幅放缓
• 行业技术进步放缓
• 行业竞争加剧
• 公司开发项目不达预期

总结

三峡能源作为三峡集团新能源战略实施主体，凭借其在风电和光伏发电领域的优势，以及实控人三峡集团的强大支持，展现出良好的增长潜力。随着碳中和政策的推进和新能源行业成本的持续下降，公司盈利能力和现金流有望进一步改善。公司装机规模位居行业前列，特别是在海上风电领域，已具备较强的技术和市场优势。未来，随着“风光水火储一体化”和“源网荷储一体化”政策的实施，公司有望充分受益于新能源行业的发展。