20251112-华源证券-三峡能源-600905.SH-消纳与入市压力凸显_绿电发展效益为先_3页_260kb

报告摘要

研究员：查浩、刘晓宁、邓思平
SAC编号：S1350524060004、S1350523120003、S1350524070003
邮箱：zhahao@huayuanstock.com、liuxiaoning@huayuanstock.com、dengsiping@huayuanstock.com
投资评级：“增持”

三季度业绩下滑显著
- 公司2025前三季度营收213亿元，同比下降2.26%；归母净利润43.13亿元，同比下降15.31%。
- 单三季度营收65亿元，同比下降2.40%；归母净利润4.98亿元，同比降幅52.87%。
- 利润下滑主因：消纳小时下降（电价承压）、市场化交易电价下滑、新项目转固（成本增加）。
扣非净利润下滑幅度扩大
- 单三季度扣非归母净利润同比下降47.93%，逐季下滑趋势明显，反映新能源消纳与电价压力加剧。
政策导向与业务展望
- 国家发改委1360号文明确新能源“十五五”需强调“高质量消纳”与“效益化开发”。
- 公司装机规模达4994万千瓦（风电2297万，光伏2591万），项目储备丰富，以风电、大基地项目为主。
盈利预测与估值
- 预测2025-2027年归母净利润分别为56.45亿、59.53亿、67.74亿元，对应PE分别为22、21、18倍，维持“增持”评级。
风险提示
- 弃电率上升、交易电价大幅下滑、项目投产不及预期。