20180115-安信证券-铝行业分析_电解铝配置窗口有望开启_14页_1mb

电解铝配置窗口分析总结

核心内容

2018年1月15日发布的文档对电解铝行业进行了深入分析，指出铝价下跌不仅与供应因素有关，需求端受环保限产影响也是关键原因。随着环保政策逐步落地和供需格局改善，电解铝配置窗口有望开启。

主要观点

1. 铝价下跌原因分析

• 供给侧因素：尽管合规新增产能投放超预期，但未能完全解释铝价下跌。
• 需求侧因素：铝加工企业开工率自去年8月持续下降，与环保限产政策同步，尤其是山东、浙江等铝加工大省的限产影响显著。
• 环保限产影响：环保政策导致铝加工企业产量受限，是需求下滑的重要推手。

2. 需求端有望否极泰来

• 短期改善：采暖季限产接近尾声，叠加季节性因素，铝加工开工率有望回升。
• 中长期支撑：海外经济复苏强劲，中国房地产库存逐渐出清，铝需求有望持续改善。

3. 供应端压力缓解，中长期偏紧

• 短期缓解：铝价低迷导致企业减产，新增产能投放进度放缓，供应压力减轻。
• 中长期偏紧：供给侧改革持续推进，违规产能关停、合规产能受限，预计未来新增产能将系统性下行，行业供需有望维持偏紧状态。

4. 政策利好带来α与β共振

• 环保督察事件：山东滨州、聊城违规产能曝光，带来看涨期权价值，可能推动铝价上涨。
• 供给侧改革深化：降杠杆、鼓励兼并重组政策将带来结构性机会，尤其是国有企业。

关键信息

需求端

• 铝加工企业开工率自2017年7月显著下降，反映需求疲软。
• 采暖季限产影响下游铝加工企业，导致库存高位。
• 2018年开春后铝加工开工率有望回升，需求边际改善。

供应端

• 2017年底电解铝运行产能降至约3600万吨，新增产能增速系统性下行。
• 未来新增产能上限为790万吨，远端产能天花板约为4400万吨。
• 铝价低迷下，企业盈利空间有限，新增产能实际投放可能不及预期。

政策面

• 环保督察组曝光滨州、聊城违规产能，可能带来实质性关停，对供需格局产生重大影响。
• 供给侧改革继续推进，降杠杆与兼并重组政策将带来α机会。
• 国有企业如中国铝业、云铝股份、神火股份等有望受益于政策导向。

投资建议

• 配置窗口开启：当前铝价及板块下跌因素已基本出清，市场需重新审视配置价值。
• 优选标的：建议关注具备α与β共振潜力的公司，如神火股份、云铝股份、中国铝业等。

风险提示

1. 需求改善不达预期。
2. 新增产能释放超预期。
3. 供给侧改革政策低于预期。

行业分析结构

需求分析

• 环保限产对铝加工企业影响显著。
• 铝加工开工率处于历史低位，有望在开春后回升。
• 海外需求持续复苏，有利于中国铝材出口。

供应分析

• 新增产能增速系统性下行。
• 远端产能受限，供给弹性下降。
• 铝价低迷导致企业减产，实际新增产能可能低于预期。

政策分析

• 环保督察事件带来看涨期权价值。
• 供给侧改革继续深化，降杠杆与兼并重组将带来结构性机会。

优选标的

图表与数据

• 图1：铝价及A股铝板块自9月开始下行。
• 图2：电解铝月产量自7月开始下行。
• 图3：国内电解铝社会库存处于历史高位。
• 图4：铝材开工率从7月开始显著下降。
• 图5：PMI与有色冶炼工业增加值同比指标在2017年8月出现阶段性背离。
• 图6：第四批环保督查涉及城市铝材产量占全国比重（2016年）。
• 图7、图8：郑州与济南空气质量指数。
• 图9：2012-2015年中国铝板带企业开工率调研情况。
• 图10、图11：欧洲与美国PMI数据持续向好。
• 图12：铝沪伦比处于低位水平。
• 图13、图14：LME与日本铝库存变化。
• 图15、图16：电解铝产能增速与合规产能天花板。
• 图17：电解铝现货价格与库存关系。
• 图18：当前电解铝吨利润水平仍处低位。
• 图19：中国宏桥近期股价。
• 图20、图21：电解铝国有企业市场占有率与资产负债率。

结论

综合来看，电解铝行业在经历短期供需压力后，正迎来配置窗口开启的契机。随着环保限产逐步缓解、海外需求复苏、供给侧改革持续推进，铝行业基本面有望改善。建议投资者关注具备α与β共振潜力的标的，如神火股份、云铝股份、中国铝业等，同时注意潜在风险因素。