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行业研究总结：电解铝供给侧改革与“新”周期展望

核心内容

本报告聚焦于电解铝行业供给侧改革的进展与影响，认为随着政策的推进和市场预期的调整，铝行业将迎来一个成本抬升的“新”周期。尽管市场对铝行业的热度有所降温，但政策的持续推进和部分企业减产事件表明供给侧改革已进入实质性阶段，铝价有望持续上涨。

主要观点

1. 市场预期反复：年初以来，市场对铝行业预期经历了从乐观到悲观再到回暖的过程，但部分投资者仍对改革进展持观望态度。
2. 政策持续推进：中央和地方对供给侧改革的执行态度坚决，已出台多项政策，包括清理违规产能、环保督查、水资源管理、自备电厂规范等。
3. “三化”改革路径：改革将通过“产能合规化”、“外部成本内部化”、“竞争平等化”三个方向推进，这将导致部分企业成本上升，而合规化程度高的企业将受益。
4. 供需边际改善：随着违规产能的逐步清理，以及采暖季限产政策的执行，三季度和四季度可能出现供不应求，推动铝价上涨。
5. 成本抬升趋势明显：由于合规成本、环保成本和税费的增加，电解铝的生产成本将显著上升，推动行业进入成本抬升周期。
6. 海外铝市偏紧：海外铝供应持续缩减，升水现象显著，意味着国内若出现供不应求，海外供给难以有效补充。
7. 国企更具竞争力：合规化和环保治理将使国企在成本和原料自给方面更具优势，值得重点布局。

关键信息

• 行业现状：目前在产电解铝产能约3809万吨，其中约400万吨为不合规产能，主要集中在山东、新疆和内蒙古。
• 合规化措施：合规产能需通过购买指标或等量置换方式实现，否则将面临关停。
• 环保与成本：预焙阳极因环保限产，开工率受限，导致电解铝生产受限，成本上升。
• 供需预测：在中性假设下，2017年三季度供需缺口达5万吨，四季度扩大至42万吨；2018年一季度将出现供不应求。
• 成本结构：电解铝生产成本主要受电力、税费及环保因素影响，成本曲线较为陡峭。
• 出口特征：我国铝材出口多为低附加值产品，而原铝出口受限于高关税和增值税，出口量较少。
• 行业集中度：电解铝行业集中度高于钢铁和煤炭，但民企占比高，政策执行难度较大。

重点推荐

风险提示

• 铝供给侧改革不达预期
• 环保督查力度不达预期
• 下游需求不达预期

结论

电解铝行业正经历一场系统性改革，未来将面临成本抬升和供需结构变化。随着政策逐步落地，行业将进入一个以合规化和环保治理为核心的新周期，具有较高成本竞争力的国企将更具投资价值。尽管短期内市场预期波动，但长期来看，铝价仍有上涨空间。