20180115-中国银河-有色金属行业深度报告_供给侧改革持续_电解铝行业迎来拐点迈上新征途_47页_1mb

有色金属行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国电解铝行业在供给侧改革背景下的发展趋势，分析了其产能、需求、行业结构及投资策略，并指出当前行业面临的挑战与机遇。

主要观点

• 供给侧改革持续：2017年电解铝行业关停了376万吨违规产能，279万吨在建产能推迟投产，采暖季限产关停了89.3万吨产能。2017年电解铝行业产能净减少36.8万吨，预计未来新增产能潜力为560万吨，行业产能增速可能已至拐点。
• 需求稳定增长：电解铝消费增速高于GDP增速，预计2018年消费增速为6.5%，全年供应短缺20万吨，供需基本面环比改善，铝价运行区间上移至14000-17000元/吨。
• 行业结构改善：行业集中度提升，国企比重增加，龙头优势突出，国家对行业的掌控力增强。企业向上游渗透，加强产业链控制，提升盈利能力和估值。
• 投资策略：推荐具备合规产能指标、成本控制能力强及业绩弹性大的企业，包括云铝股份、神火股份、中国铝业，建议关注南山铝业、中孚实业、新疆众和。

关键信息

一、全球电解铝产业链

• 铝产业链包括铝土矿、氧化铝、电解铝及铝材加工。
• 中国在氧化铝和电解铝领域占据主导地位，是全球最大的氧化铝生产国，产量占全球总量的50%以上。
• 铝土矿资源禀赋较差，需大量进口，进口占比超过40%，主要来自几内亚、澳大利亚等国。
• 氧化铝生产主要依赖铝土矿，成本由铝土矿、煤炭和烧碱构成，其中铝土矿影响最大。
• 中国电解铝产能占全球的52.83%，全球产能向中国转移，中国产能向能源地转移。

二、电解铝产能过剩问题

• 中国电解铝总产能从2011年的2423.6万吨增长至2016年的4243.7万吨，产能利用率下降。
• 2016年电解铝消费量为3297万吨，远低于总产能，导致行业供过于求。
• 产能过剩引发高能耗、高污染和高负债问题，2016年电解铝占全社会用电量的7.41%，负债总额近5000亿元。

三、供给侧改革与采暖季限产

• 供给侧改革政策推动电解铝产能出清，2017年关停376万吨违规产能，推迟279万吨在建产能。
• 采暖季限产政策要求电解铝限产30%以上，氧化铝限产30%，炭素企业限产50%以上。
• 89.3万吨产能因限产关停，复产难度大，对电解槽寿命构成威胁。

四、合规产能与未来产能扩张

• 合规产能指标为4200万吨左右，2017年12月总产能为4356.8万吨，未来仅能增加560万吨左右。
• 合规产能的投放空间有限，产能扩张潜能较低。

行业结构与盈利能力

• 行业集中度提升，中铝公司、魏桥集团、信发集团等占据全国氧化铝产能的81%。
• 企业通过自备电、煤电一体化等方式降低生产成本，提升竞争力。
• 地方政府补贴影响了产能出清，导致高成本落后产能难以退出。

风险提示

• 铝下游消费不及预期
• 供给侧改革与采暖季限产政策执行不及预期
• 新增产能投产超出预期
• 铝价大幅下滑
• 氧化铝等原材料价格上涨超出预期

推荐企业

• 云铝股份：具备合规产能指标，成本控制能力强
• 神火股份：具备自备电优势，成本低
• 中国铝业：龙头地位稳固，盈利能力提升
• 建议关注：南山铝业、中孚实业、新疆众和

总结

供给侧改革和环保政策的持续推进，使得电解铝行业产能增速进入拐点，行业基本面边际改善，铝价上移，企业盈利与估值有望双提升。未来合规产能扩张有限，而具备成本优势、产业链布局完善的企业将更具投资价值。同时，需关注政策执行力度、原材料价格波动及下游需求变化等风险因素。