20170206-兴业证券-电解铝行业跟踪报告_产能过剩_环保限产_电解铝亟需改革_12页_886kb

电解铝行业跟踪报告总结

核心内容

本报告分析了2017年电解铝行业面临的产能过剩、环保压力和成本上升等挑战，指出供给侧改革是解决行业困境的关键措施，并对相关企业提出了投资建议。

主要观点

• 产能过剩严重：2016年电解铝产能利用率降至75%，2017年待投产产能高达854万吨，行业面临巨大过剩压力。
• 供给侧改革势在必行：国家发改委、工信部等机构已明确表示将扩展供给侧改革至电解铝行业，严控新增产能并淘汰落后产能。
• 环保政策趋严：北方雾霾治理引发冬季限产政策，预计电解铝产量下降近100万吨，环保成本上升。
• 成本上涨挤压利润：电力、氧化铝和预焙阳极成本上涨，叠加铝价疲软，电解铝行业或再次陷入亏损。
• 行业整合与布局优化：通过产能置换、淘汰落后槽型、提升原材料自给率等方式优化产业布局，提升企业竞争力。

关键信息

1. 产能情况

• 2016年产能利用率：75%
• 2017年待投产产能：854万吨（其中确定性投产554万吨）
• 2017年预计运行产能：突破4000万吨
• 2017年预计产量：3600~3700万吨
• 氧化铝供需情况：
  • 2016年底全国氧化铝产能7410万吨，运行产能6488万吨
  • 2016年氧化铝产量6016万吨，存在144万吨供应缺口
  • 2017年预计氧化铝供应仍紧张，价格维持高位

2. 环保限产影响

• 冬季限产政策：京津冀及周边地区要求电解铝厂限产30%以上，氧化铝限产50%左右
• 限产影响：预计电解铝产量下降近100万吨，氧化铝产量下降345万吨
• 环保成本上升：督查常态化、环保费改税等政策使成本上升，特别是预焙阳极生产受到严格监管

3. 成本结构

• 主要成本构成：电力、氧化铝、预焙阳极，合计占比约85%
• 电力成本：煤炭价格上涨、煤电项目审批受限，导致用电成本上升
• 氧化铝成本：价格从2016年8月的1800元/吨上涨至3000元/吨，预计2017年仍将维持高位
• 预焙阳极成本：受环保因素影响价格大涨

4. 投资建议

• 推荐企业：中孚实业、云铝股份、中国铝业、*ST神火
• 推荐理由：
  • 中孚实业：电力完全自给，产业链完整，定增项目带来盈利增长
  • 云铝股份：氧化铝自给率提升，水电成本优势显著
  • 中国铝业：行业龙头，氧化铝产量第一，积极进行产能置换和布局优化
  • *ST神火：煤电铝一体化，电力成本优势显著，业绩有望改善

风险提示

• 铝价上涨不如预期
• 供给侧改革推进力度不足
• 环保政策执行力度超预期

行业展望

• 2017年电解铝行业将面临更大调控力度，供给侧改革将有效缓解产能过剩问题
• 环保限产可能造成短期供需失衡，但长期有助于行业健康发展
• 成本上升趋势持续，企业需通过优化布局和提升效率应对挑战

附表摘要

表1：2017年电解铝待投产项目

表2：2015年各省电解槽类型及电力成本

表3：2017年计划投产的氧化铝项目

图表摘要

• 图1：电解铝产能利用率情况
• 图2：2012年各省电解铝产能占比
• 图3：2016年各省电解铝产能占比
• 图4：2015年电解槽类型占比
• 图5：各槽型吨铝耗电量（kWh）
• 图6：2016年主要省份电解铝产量（万吨）
• 图7：2016年氧化铝分省产量（万吨）
• 图8：2016年12月电解铝生产成本构成（%）
• 图9：单吨电解铝盈利水平测算
• 图10：2016年氧化铝供需情况（万吨）
• 图11：2017年电解铝待投产计划（万吨）