铝行业分析：电解铝配置窗口有望开启-20180115-安信证券-14页-1mb

铝行业分析总结

核心内容概述

2018年1月15日发布的报告分析了电解铝行业的供需格局、政策影响及投资机会。报告指出，铝价下跌不仅由供给侧改革不及预期引起，更因需求端受到环保限产影响显著。随着环保限产趋缓和海外经济复苏，铝行业需求有望改善，供给侧改革也进一步推动行业集中度提升和产能结构优化，为行业带来长期利好。

主要观点

需求端分析

• 需求疲弱：自2017年8月以来，铝加工行业开工率持续下滑，与环保限产政策的实施密切相关。
• 短期改善：随着采暖季限产接近尾声，以及季节性因素影响，铝加工开工率有望在开春后回升。
• 中长期支撑：海外经济持续复苏，尤其是欧美国家，将带动铝材出口需求；国内经济企稳，房地产库存出清将支撑铝消费增长。

供应端分析

• 短期缓解：部分企业因盈利不佳主动减产，新增产能投放进度放缓，短期内供应压力有所缓解。
• 中长期偏紧：供给侧改革已实现376万吨违规产能关停，新增产能受限，行业长期供应偏紧趋势不变。

政策面分析

• 环保督察推动：滨州、聊城违规产能事件曝光，可能引发更大范围的产能削减，为铝价赋予看涨期权价值。
• 供给侧改革深化：政策将从去产能转向降杠杆和鼓励兼并重组，为具备合规产能和重组潜力的企业带来α机会。
• 国企改革机遇：电解铝国有企业资产负债率偏高，降杠杆和兼并重组政策将为其带来改善，提升市场占有率。

关键信息

需求端表现

• 铝材开工率自2017年7月起显著下降，反映需求疲软。
• 采暖季限产影响铝加工企业，导致需求进一步下滑。
• 2018年开春后，铝加工开工率有望季节性回升，需求边际改善。

供应端表现

• 2017年底电解铝运行产能约为3,600万吨，同比仅增长不到1%。
• 未来新增产能上限为790万吨，2018-2020年年均新增约260万吨，增速系统性下行。
• 铝价低迷导致部分企业减产或推迟投产，实际新增产能可能低于表观数据。

政策影响

• 滨州、聊城违规产能事件可能引发更大范围的关停，对供需格局形成重大冲击。
• 供给侧改革将继续深化，降杠杆和兼并重组将成为重点方向，推动行业结构优化。
• 国企降杠杆进程启动，如中铝股份推出126亿元市场化债转股合作项目，利好具备闲置产能或新增产能的企业。

优选标的

• 神火股份：具备部分闲置产能指标，业绩弹性较大。
• 云铝股份：2018年有新增合规产能投放，且资产负债率较高，受益于政策改革。
• 中国铝业：市场占有率有望提升，具备较强的α和β共振潜力。
• 中孚实业：在业绩弹性测度中排名靠前，具备良好成长性。
• 南山铝业：在兼并重组背景下，亦具备一定投资价值。

风险提示

1. 需求改善不达预期；
2. 新增产能释放超预期；
3. 供给侧改革政策低于预期。

行业评级

• 投资评级：领先大市-A，预计未来6个月投资收益率将领先沪深300指数10%以上。

总结

电解铝行业在2018年面临供需调整和政策改革的双重机遇，需求端有望否极泰来，供应端将逐步趋紧，政策层面则提供α和β共振的投资机会。在当前时点，铝行业配置窗口有望开启，建议关注具备合规产能、降杠杆及兼并重组潜力的龙头企业。