20220831-中航证券-中国动力-600482.SH-中船集团柴油机业务整合_柴油发动机航母扬帆起航_8页_2mb

中国动力 (600482) 公司研究总结

核心内容概述

中国动力在2022年上半年实现营业收入136.46亿元，同比增长2.67%，但归母净利润同比下降44.27%。公司业绩承压主要受疫情影响，部分子公司停产导致营收与利润下滑。然而，公司在手订单充足，未来有望逐步兑现至利润表。公司持续推进中船集团柴油机业务整合，以提升核心竞争力。

主要观点

1. 业务表现

• 防务产业：2022H1营收同比增长12.80%，新接合同增长26.7%，完成海军多型动力装备、传动系统及军用起动/动力电池的研发和生产任务。
• 航海产业：营收同比增长31.65%，新接合同增长42.80%，涵盖低速柴油机、中高速柴油机、综合电力与传海机电装备制造。
• 应用产业：营收同比下降6.41%，但新接合同增长7.47%。化学动力领域取得车企定点与配套份额，锂电池业务增长54.45%；银系列产品增长显著，营收和新签合同分别增长94.24%和91.94%；陆用机电装备制造在风电、冶金和环保节能领域取得重要进展。

2. 财务表现

• 营收与利润：2022H1营业收入同比增长2.67%，归母净利润同比下降44.27%。
• 毛利率与净利率：毛利率11.90%，同比下降1.29个百分点；净利率1.88%，同比下降1.44个百分点。
• 费用结构：三费率6.78%，同比上升0.23个百分点。销售费用下降7.84%，管理费用增长14.64%，研发投入增长35.41%，成本费用率98.10%，同比上升2.30个百分点。
• 现金流：2022H1现金及现金等价物净增加额-8.74亿元，经营性现金流净额-3.23亿元，投资性现金流净额-18.07亿元，筹资性现金流净额12.22亿元。

3. 业务整合与战略影响

• 公司子公司中船柴油机将整合中船集团下属柴油机业务，包括中国船柴、陕柴重工、河柴重工及中船动力集团，预计提升公司柴油机业务竞争力。
• 交易完成后，中国动力将间接持有上述公司51.85%股权，进一步巩固在舰船柴油机动力业务领域的龙头地位。
• 中船动力集团2021年营收65.98亿元，毛利率15.50%，高于中国动力当前水平，有助于提升整体毛利率。

4. 投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价：19元/股
• 预计2022-2024年归母净利润分别为5.60亿元、6.47亿元和7.51亿元，EPS分别为0.26元、0.30元和0.35元。
• 对应PE分别为73倍、63倍和54倍，显示未来增长潜力。

关键信息

• 子公司影响：风帆公司、武汉船机和齐耀重工对归母净利润贡献较大，其中风帆公司占比43.21%。
• 财务数据：2022H1应收账款及应收票据达151.07亿元，增长10.37%。合同负债增长41.14%，显示在手订单充足。
• 行业地位：中国动力在军用中速、高速柴油机市场占比超90%，民用低速柴油机市场占比超35%，国际市场占比约15%。中船动力低速机国际市场占有率世界第二。
• 研发投入：2022H1研发费用4.39亿元，为历史最高，占营收3.21%，同比增加0.77个百分点。
• 风险提示：公司面临疫情、市场波动及行业竞争等风险，投资者需自行评估。

表格摘要

表1：2022H1对公司净利润影响超过10%的子公司

表2：交易前后主要子公司数据影响

表3：交易前后公司财务数据对比

结论

中国动力在2022年上半年面临疫情带来的业绩压力，但其在手订单充足，业务整合为未来增长提供重要支撑。公司通过整合中船集团柴油机业务，有望进一步提升在柴油机市场领域的竞争力，并带动整体业绩提升。投资建议为“买入”，目标价19元/股，未来三年净利润有望稳步增长。