20240219-西南证券-中国动力-600482.SH-造船景气传导至上游_柴油机板块量价齐升_17页_2mb

中国动力（600482）证券研究报告总结

一、推荐逻辑

1. 全球造船周期景气上行：2023年上半年，公司新签低俗机订单699亿元，同比增长306%，其中双燃料主机订单328%。
2. 船舶发动机核心环节景气传导：作为产业链核心受益者，2023年归母净利润预计同比增加954%-1465%，达到65-82亿元。
3. 绿色船舶加速发展：环保政策趋严，甲醇、氨燃料动力船舶技术研发加速，公司已取得甲醇燃料主机批量订单。

二、行业及业务分析

1. 造船行业细分轮动：集装箱、LNG、散货船订单轮动，2023年散货船订单开始增长，船海配套产业景气传导。
2. 公司主营业务情况：柴油机业务营收占比41.4%（2023H1），贡献毛利46.3%。低速柴油机龙头，2023H1完工订单同比增长88.1%。
3. 业务结构：包括柴油动力、化学动力、海工平台、风电设备等，其中柴油动力营收和毛利主导。

三、核心数据与财务表现

1. 船用发动机新签订单：2023年H1低速机订单699亿元，同比增长306%；双燃料主机订单433亿元，同比增长328%。
2. 盈利预测：
   • 2023年归母净利润65-82亿元（yoy +954%-1465%），EPS 0.36元，PE14-61倍。
   • 2024年净利润129亿元，PE13-37倍。
   • 2025年净利润223亿元，PE22倍。
3. 毛利率优化：2023年毛利率14.4%，四种业务毛利率持续提升（柴油动力20%、海工80%）。

四、投资建议

首次覆盖，建议持续关注。估值参考行业可比公司，结合高速增长预期，给予较高估值区间。

五、核心风险

• 外部风险：汇率波动、海运需求不及预期。
• 内部风险：原材料价格波动、化学动力电池领域竞争、化学动力业务盈利下滑。

六、关键图表逻辑

• 全球船舶订单轮动图、船用柴油机市场份额图（低速机占98%）。
• 公司营收及毛利趋势（2023年交出亮眼业绩）。
• 上游下游传导链：航运→造船→船舶配套（产业链整合优势）。