20170523-西南证券-云内动力-000903.SZ-小排量柴油机龙头_节能减排持续受益标的_19页_2mb

云内动力（000903）调研报告总结

核心内容

云内动力是国内多缸小缸径柴油机领军企业，产品覆盖高中低端柴油机市场，2016年市占率已达11%。公司受益于轻卡行业复苏与国五排放标准升级，产品线全面满足国五标准，具备国六升级潜力。同时，公司通过收购铭特科技进军汽车电子领域，拓展业务想象空间。

主要观点

• 轻卡行业回暖：轻卡行业在2016年进入去产能尾声，2017年Q1产量同比增长8.9%，公司最大客户江淮汽车销量增长24%，带动公司业绩提升。
• 排放标准升级：国五标准实施将推动公司高端产品放量，DEV系列柴油机将受益于轻卡换代需求，公司已布局国六研发。
• 非道路机械市场：非道路机械排放标准趋严，公司通过技术优势抢占市场，预计非道路柴油机市场需求超过300万台。
• 收购铭特科技：公司以8.4亿元收购铭特科技100%股权，拓展汽车电子业务，提升技术实力。
• 员工持股与国改预期：公司实施员工持股计划，显示管理层对公司发展的信心，作为云南省国企具备国改预期。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.38元、0.48元、0.58元，对应PE分别为22倍、17倍、14倍，给予“买入”评级，目标价10.26元。

关键信息

产品与市场

• 产品线：公司产品涵盖国4、国5车用柴油机和国3、国4非道路柴油机，DEV系列为新产品，YN系列为老产品，非道路系列覆盖多种应用场景。
• 市场应用：道路用柴油机主要用于轻卡、中卡、SUV、MPV等；非道路用柴油机用于农业机械、工程机械、园林机械等。
• 客户情况：主要客户包括江淮汽车、中国重汽、福田汽车、山东五征等，2016年五大客户收入占比分别为21%、13%、10%、6%、6%。

技术与研发

• 技术平台：公司拥有“一部四中心”国家认定企业技术中心，与德国FEV、法国PPS合作，具备国五、国六产品开发能力。
• 混动技术：公司已与科力远合作，布局柴油混动系统，提升节能减排能力。

收购与拓展

• 铭特科技收购：公司通过8.4亿元收购铭特科技，进入汽车电子领域，预计2017-2019年净利润分别为3200万元、5250万元、8000万元。
• 定增项目：公司完成6.5亿元定增，用于欧VI柴油发动机研发平台建设，增强产品竞争力。

财务预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为69.2亿元、84.7亿元、93.8亿元，年增长率分别为76.3%、22.4%、10.8%。
• 净利润：预计2017-2019年分别为35.4亿元、45.4亿元、55.1亿元，年增长率分别为58.4%、28.1%、21.3%。
• 毛利率：预计2017-2019年分别为15.0%、15.0%、15.3%，整体呈上升趋势。
• PE与PB：2017年PE为22倍，PB为1.49倍，估值逐步下降。

风险提示

• 轻卡产销量不及预期：轻卡市场回暖可能不及预期，影响公司业绩。
• 非道路市场扩展受限：非道路机械市场扩展可能不及预期。
• 并购项目进展：铭特科技并购项目推进或不及预期，业绩实现或未达承诺。

图表与数据

• 图1：公司股权结构，显示云南云内动力集团为控股股东，持股31.92%。
• 图2-3：公司2011年以来营业收入及归母净利润、毛利率及净利率趋势。
• 图4-13：柴油机轻卡产量、销量及增长率，非道路机械应用场景，以及轻卡销量趋势。
• 表1-7：公司参控股子公司、柴油机产品参数、主流国五柴油机对比、公司业务拆分关键假设、财务预测与估值、财务分析指标。

结论

云内动力作为国内多缸小缸径柴油机龙头，受益于轻卡行业复苏和国五排放标准升级，具备显著增长潜力。公司通过技术优势和产品升级，拓展非道路机械市场，同时通过收购铭特科技进入汽车电子领域，增强未来业务拓展能力。盈利预测显示公司未来三年业绩有望稳步增长，给予“买入”评级，目标价10.26元。