20211101-华鑫证券-今世缘-603369.SH-聚焦产品结构优化_省外市场拓展有序_5页_542kb

今世缘（603369）总结

核心内容

今世缘是一家专注于白酒行业的公司，近年来通过产品结构优化和省外市场拓展，实现了业绩的稳步增长。公司积极推行“发展高质量，酒缘新跨越”的战略，聚焦次高端产品市场，推动“V系攻坚”、“K系提升”、“今世缘激活”和“省外突破”四大营销战役，有效提升了市场竞争力和盈利能力。

主要财务指标

营收与利润增长

• 营业收入：2020年为512.2亿元，预计2021-2023年分别增长至644.3亿元、787.9亿元和943.6亿元，年均复合增长率约为22%。
• 营业利润：2020年为209.2亿元，预计2021-2023年分别增长至257.2亿元、319.7亿元和390.4亿元，年均复合增长率约为24%。
• 归母净利润：2020年为156.7亿元，预计2021-2023年分别增长至192.7亿元、239.7亿元和292.8亿元，年均复合增长率约为23%。
• 每股收益（EPS）：预计2021-2023年分别为1.54元、1.91元和2.33元。
• 市盈率（PE）：当前市盈率约为32倍，预计2021-2023年分别为32.0倍、25.8倍和21.2倍。

资产与负债情况

• 总股本：12.55亿股，全部为流通股。
• 流通市值：约669亿元。
• 每股净资产：7.49元。
• 资产负债率：2020年为28.21%，预计2021-2023年分别降至28.6%、27.7%和26.4%。

主要观点

产品结构优化

• 特A+类（国缘，300元以上）收入增长显著，前三季度达35.41亿元，同比增长38.40%，占比达66.37%。
• 特A类（国缘、今世缘，100-300元）收入增长14.01%，占比25.57%。
• A类（50-100元）收入增长3.59%，其他产品线增长较弱。
• 产品结构优化提升了毛利率，前三季度毛利率达72.78%，同比提升1.09个百分点。

区域市场表现

• 省内市场：前三季度收入49.30亿元，同比增长26.34%，其中苏南、淮海和苏中大区增速最快。
• 省外市场：前三季度收入3.86亿元，同比增长36.65%，省外渠道拓展进展顺利，上半年省外经销商净增52家。

营销策略成效

• 公司持续推进“品牌+渠道”双驱动营销体系，市场高质量发展态势初步形成。
• 省外市场拓展成为增长的重要驱动力，公司对省外市场的重视和投入带来了显著成效。

盈利能力提升

• Q1-3净利率达31.85%，同比提升0.53个百分点。
• 营业费用率同比下降1.75个百分点，销售费用率下降1.06个百分点，显示公司在成本控制方面表现良好。

关键信息

• 投资评级：华鑫证券维持“推荐”评级，当前股价对应PE为32.0倍。
• 股价表现：公司股价表现稳定，未来增长预期良好。
• 资金回购计划：公司拟使用不超过5.18亿元自有资金回购股份，用于股权激励计划，以提升员工积极性和公司可持续发展能力。
• 风险提示：需关注新冠疫情对经济和消费需求的潜在影响、省外市场拓展不达预期、食品安全问题等。

财务预测与现金流分析

现金流状况

• 经营活动现金流：2020年为111.9亿元，预计2021年为117.0亿元，2022年和2023年分别增长至224.6亿元和277.8亿元，显示公司经营现金流稳健。
• 投资活动现金流：2020年为84.0亿元，预计2021年为-56.6亿元，后续逐年小幅下降。
• 筹资活动现金流：2020年为-15.9亿元，预计2021年为-65.1亿元，2022年和2023年分别下降至-81.5亿元和-99.5亿元。

分析师简介

• 分析师：万蓉，华鑫证券分析师，商业管理硕士，自2007年7月加入华鑫证券研发部。

投资评级说明

• 个股投资建议：推荐（预期相对沪深300指数涨幅>15%）。
• 行业投资建议：增持（预期明显强于沪深300指数）。

免责条款

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• 报告内容基于公开资料，不构成投资建议，投资者需独立评估。