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今世缘（603369）：特A+占比持续提升，省外渠道有序推进

核心内容概述

今世缘（603369）在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长32.20%和30.92%，展现出良好的发展势头。公司持续推进产品结构优化与渠道拓展，特别是在省外市场取得了亮眼表现。分析师万蓉对今世缘的未来表现持积极态度，维持“推荐”投资评级，并给出了相应的盈利预测。

主要财务指标

产品结构与渠道表现

• 特A+类（国缘）：收入25.29亿元，同比增长49.74%，占比提升至65.91%，同比增加7.78个百分点，成为公司增长的主要驱动力。
• 特A类（国缘、今世缘）：收入10.12亿元，同比增长12.79%，占比下降至26.37%，同比减少4.51个百分点。
• A类（50-100元）：收入1.60亿元，同比增长2.96%。
• 省外市场：收入2.83亿元，同比增长42.11%，表现突出，上半年省外经销商净增加70家，渠道拓展顺利。
• 省内市场：收入35.54亿元，同比增长31.34%，其中苏南、淮海、苏中大区增速最快，分别达49.93%、57.66%和37.06%。

财务表现分析

• 毛利率：从71.1%提升至74.2%，主要得益于特A+类产品的高占比。
• 期间费用率：从21.6%微升至21.7%，其中销售费用率显著上升，主要由于促销活动和广告投入增加。
• 净利率：从30.6%提升至31.0%，盈利能力持续增强。
• ROE：从19.0%提升至22.7%，反映股东回报率稳步提高。
• 资产结构：资产负债率持续下降，从30.2%降至26.4%，财务风险可控。

盈利预测与投资评级

• 2021-2023年：预计营业收入分别为64.43亿、78.79亿和94.36亿元，EPS分别为1.54元、1.91元和2.33元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为27.7倍、22.3倍和18.2倍，估值逐步下降，但依然处于合理区间。
• 投资建议：华鑫证券维持“推荐”评级，认为公司未来增长潜力较大。

公司战略与未来展望

• 营销战役：持续推进“V系攻坚”、“K系提升”、“今世缘激活”和“省外突破”四大营销战役，推动高质量发展。
• 双驱动模式：通过“品牌+渠道”双驱动，公司市场高质量发展态势初步形成，次高端产品线持续优化，盈利能力有望进一步提升。
• 产品聚焦：公司对A类产品进行重点投入，其他产品线增长相对缓慢。

风险提示

• 宏观经济风险：新冠疫情可能影响消费需求，带来经济下行压力。
• 渠道拓展风险：省外市场拓展可能面临竞争加剧或市场接受度不达预期。
• 食品安全风险：作为食品饮料行业企业，食品安全问题可能对公司声誉和业绩造成影响。

股价表现与分析师信息

• 股价表现：附图显示公司股价在过去一年内走势良好。
• 分析师：万蓉，华鑫证券分析师，商业管理硕士，自2007年加入华鑫证券研发部。

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