20211105-西部证券-今世缘-603369.SH-三季报点评_产品结构持续提升_全年业绩无忧_3页_255kb

报告摘要

今世缘（603369.SH）三季报总结

核心内容

今世缘在2021年前三季度实现了稳健增长，营收与利润均超出市场预期，展现出公司在产品结构优化与市场拓展方面的显著成效。公司全年业绩表现良好，预计中长期目标可冲击150亿元营收，体现出其清晰的战略规划与增长潜力。

主要财务表现

2021年前三季度业绩

营业收入：53.4亿元，同比增长27.2%
归母净利润：17.0亿元，同比增长29.3%
单Q3营收：14.8亿元，同比增长15.8%
单Q3归母净利润：3.6亿元，同比增长23.8%

产品结构优化

特A+/特A/A类产品营收：10.11/3.52/0.65亿元，同比增长16.4%/17.7%/5.1%
特A类占比：从Q1的64.6%提升至Q3的68.2%，显示公司产品持续向次高端及以上市场倾斜

区域市场表现

苏南/苏中/淮海大区：分别同比增长23.6%/22.3%/37.4%
淮安大本营：增长提速，成为主要增长动力
南京大区：受疫情影响，收入同比下降1.6%

经销商情况

省内经销商数量：保持平稳
省外经销商：Q3环比净减少18家，预计为公司主动优化经销商队伍以推动省外市场拓展所致

盈利能力提升

毛利率：78.5%，同比提升1.7个百分点
销售费用率：18.4%，同比下降6.3个百分点（预计与费用季度确认节奏有关）
净利率：24.6%，同比提升1.6个百分点
预收款：截至三季度末达8.6亿元，同比增长35.8%，显示销售势头强劲

全年业绩展望

短期：四开产品换代升级，价盘稳定，经销商基本完成全年回款，发货比例在85%-90%之间，全年业绩无忧
中长期：公司“十四五”规划清晰，K系列保持稳定，全面启动V系列攻坚战，持续培育省外样板市场，目标到2025年营收达150亿元

盈利预测

年度	营业收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率
2021	64.0	+25.1%	19.7	+25.5%
2022	78.3	+22.2%	24.6	+25.2%
2023	93.7	+19.7%	30.4	+23.2%

财务指标趋势

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
ROE	21.9%	20.3%	21.9%	23.0%	23.5%
毛利率	72.8%	71.1%	74.5%	76.6%	78.5%
营业利润率	40.1%	40.9%	41.0%	41.9%	43.2%
销售净利率	29.9%	30.6%	30.7%	31.5%	32.4%
资产负债率	28.4%	30.2%	30.5%	29.8%	26.5%
流动比率	2.34	2.35	2.35	2.61	3.02
速动比率	1.56	1.67	1.68	1.96	2.33

估值与投资评级

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
EPS	1.16	1.25	1.57	1.96	2.42
P/E	47.4	44.1	35.1	28.1	22.8
P/B	9.6	8.4	7.1	5.9	4.9
P/S	14.2	13.5	10.8	8.8	7.4

投资评级：买入
当前价格：54.09元
评级说明：公司未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数20%以上

风险提示

产品结构提升不及预期
省外市场拓展不及预期

总结

今世缘在2021年前三季度展现出强劲的业绩增长，产品结构持续优化，特A类占比提升，区域市场表现分化，其中淮海大区增长显著，南京大区受疫情影响。公司盈利能力稳步增强，毛利率与净利率均有所提升，预收款增长显著，显示销售信心。全年业绩表现无忧，中长期战略清晰，目标冲击150亿元营收。财务指标显示公司经营稳健，估值逐步下降，投资评级为“买入”。

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