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今世缘2024年中报点评：稳步达成“十四五”目标

核心观点

公司发布2024年上半年业绩，业绩表现亮眼，但Q2业绩略低于预期。主要看点包括江苏市场渠道下沉助力增长，但投资收益下滑影响盈利能力。维持“买入”评级，预计公司2024-2026年收入年复合增速约20%，估值持续下行动能减弱，建议积极布局。

关键数据

• Q2业绩：营收2634亿元（+215%），归母净利润929亿元（+169%），扣非净额921亿元（+148%）。
• 上半年累计：营收7305亿元（+224%），归母净利润2461亿元（+201%）。
• 毛利率：24Q2达73.02%，基本持平，Q2净利率受私募项目拖累同比下降14个百分点至3.27%。

重点分析

1. 收入端表现

• 产品结构：

  • V3系列：中低价位类产品高增长，特A+/特A类增长211%/253%，预计全年增速25%-30%。
  • 淡雅系列：主销价格带市占率提升，增速超30%。
  • 四开/对开：规模稳健但增速放缓，Q2控货为主，预计全年贡献合理增长。

• 区域发展：

  • 基地市场：淮安、南京增长稳定，苏中区域渠道下沉明显，24Q2增长325%，是主要增长引擎。

2. 盈利能力

• 毛利率与费用端：毛利率改善，销售费用投放更精准。
• 利润压力：Q2投资收益下滑0.35亿元，拖累净利率。若剔除此因素，盈利能力将环比改善。

3. 投资建议

• 评级与估值：维持“买入”评级，当前PE（1411倍）显著高于成长预期，预计未来业绩兑现将支撑估值修复。
• 推荐逻辑：
  • 公司专注次高端价格带，省内外市场布局渐进，潜在增长空间被低估；
  • Q4库存去化明显，渠道回款能力有望提升。

风险提示

1. 酒类消费复苏不及预期；
2. 区域性政策调控超预期；
3. 对手品牌价格战压力。