20140619-西南证券-今世缘-603369.SH-江苏优质白酒企业_省外市场开拓是最大看点_19页_1mb

今世缘（603369）新股分析报告总结

核心内容

今世缘是一家江苏优质白酒企业，专注于浓香型白酒的生产与销售，主要产品包括“今世缘”、“国缘”、“高沟”等系列品牌。公司目前拥有基酒产能1.5万吨，成品酒产能3.4万吨，业务覆盖5家全资子公司、5家控股子公司以及参股公司，如今世缘葡萄酒和江苏银行。

公司2013年实现营业收入25.15亿元，归属母公司净利润6.81亿元，2011-2013年收入和净利润的复合年增长率分别为5.91%和13.04%。2014年每股收益预计为1.25元，合理估值区间为18.75-21.25元，对应15-17倍的PE估值。

公司主要市场为江苏省内，2013年江苏市场贡献了公司94.29%的收入和94.56%的毛利，显示出对省内市场的高度依赖。公司产品分为特A、A、B、C、D五个档次，其中特A类产品在收入和毛利中占据主导地位，贡献了2013年57.60%的收入和66.32%的毛利。

主要观点

• 市场定位：今世缘在江苏省内市场占据主导地位，未来将通过营销网络建设推进全国化战略。
• 产品结构：公司产品覆盖不同消费层次，特A类主要面向高端市场，A类定位于中产阶层，B类用于家庭招待，C、D类面向低收入群体。
• 行业趋势：白酒行业整体需求增长放缓，但消费升级推动中端市场发展，高端白酒受政策影响需求萎缩。
• 增长潜力：公司通过募投项目提升优质白酒产能，优化产品结构，增强市场竞争力。

关键信息

一、公司概况

• 成立于1997年，注册资本600万元。
• 2013年末，公司股本4.5亿股，净资产22.98亿元。
• 直接控制人为今世缘集团有限公司，持股51%。
• 实际控制人为涟水县人民政府。

二、募投项目

• 公开发行不超过5,180万股，用于酿酒机械化及酒质提升技改工程、信息化建设及科技创新项目、营销网络建设项目。
• 募投项目投产后，公司将维持原酒15,000吨、成品酒34,035吨的生产规模不变，但优化产能结构，提升优质白酒产量。
• 营销网络建设目标为在全国设立400个旗舰店和加盟专卖店，重点布局省会城市、地级市及其他市县。
• 募投项目总投资9.86亿元，其中61.6亿元用于酿酒机械化及酒质提升技改工程，1.5亿元用于信息化建设及科技创新项目，1.65亿元用于营销网络建设。

三、财务概况

• 2013年营业收入25.15亿元，净利润6.81亿元。
• 2014-2016年，预计营业收入分别为24.04亿元、24.96亿元、26.26亿元，净利润分别为6.28亿元、6.51亿元、6.84亿元。
• 毛利率维持在69.42%左右，净利率逐步上升，主要受益于三费率的下降。
• 特A类产品贡献大部分收入和毛利，毛利率保持在81%左右。

四、盈利预测与投资建议

• 预计2014-2016年摊薄后的EPS分别为1.25元、1.30元、1.36元。
• 参考可比公司估值及公司未来增长性，合理估值区间为18.75-21.25元，对应2014年15-17倍PE。
• 今世缘作为江苏省内优质白酒企业，其全国化战略将有助于提升市场份额，但需注意对省内市场的依赖风险。

五、风险提示

• 依赖单一市场风险：公司90%以上收入来自江苏省内，若省内市场萎缩，将影响整体业绩。
• 消费需求转变风险：三公消费政策及反腐政策影响高端白酒需求，需关注市场变化及消费趋势。

估值与投资建议

• 今世缘合理估值区间为18.75-21.25元，对应2014年15-17倍PE。
• 募投项目有助于提升公司竞争力，推动全国化市场战略。
• 公司产品结构优化，提升优质白酒产能，有助于应对行业结构调整带来的挑战。

行业分析

• 白酒行业经历“黄金十年”后进入结构调整期，高端白酒需求萎缩，中端市场成为竞争焦点。
• 消费升级推动中端白酒市场发展，优质白酒供给受限于生产周期、工艺技术及自然资源。
• 酒精消费与餐饮业发展密切相关，居民外出就餐支出占食品支出比重持续上升，有助于白酒消费增长。

可比公司估值

总结

今世缘作为江苏省内优质白酒企业，其核心竞争力在于产品结构清晰、市场定位明确及较强的区域品牌影响力。公司计划通过募投项目提升优质白酒产能，拓展营销网络，推动全国化战略，以应对行业结构调整带来的挑战。然而，公司对江苏省内市场的高度依赖，以及白酒行业消费趋势的变化，仍是其面临的主要风险。基于合理的估值区间和良好的盈利能力，今世缘具有一定的投资价值，但需关注其市场拓展和消费需求变化情况。