20220417-德邦证券-今世缘-603369.SH-业绩符合预期_产品结构继续优化_6页_1mb

今世缘（603369.SH）研究报告总结

核心内容概览

今世缘（603369.SH）发布2021年年报，2021年实现营业总收入64.06亿元，同比增长25.12%；归属于上市公司股东的净利润20.29亿元，同比增长29.50%。公司整体业绩符合预期，且在产品结构优化和市场拓展方面表现突出。

主要观点

1. 产品结构优化

• 特A+/特A/A类产品的营收分别达到41.7/17.1/2.7亿元，同比增长35.7%、14.1%、4.4%。
• 特A+类产品吨价同比提升11.3%，毛利率达82.6%，同比提升1.2个百分点。
• 特A+类产品营收占比提升至65.0%，显示公司高端化进程加快。

2. 市场表现

• 省内市场全年营收59.3亿元，同比增长24.4%。
• 淮海、苏中、苏南区域增速较快，分别同比增长44.9%、32.9%、32.5%。
• 省外市场收入同比增长36.0%，双品牌布局下市场结构显著优化。

3. 费用与净利率

• 为新产品迭代，促销兑奖费用同比增长48.6%。
• 广告费保持平稳，销售费用率同比下降2个百分点。
• 净利率提升1.07个百分点，达到31.68%。

4. 产能扩张与战略规划

• 公司计划投资约91亿元建设3.8万吨原酒产能和配套设施，以支持高端产品发展。
• 产能规划立足长远，资金分五年逐步投入，不会对现金流造成明显压力。

5. 股权激励与经营目标

• 2021年10月公司启动股票回购计划，用于实施股权激励。
• 2022年营收目标为75亿元（同比增长17.0%），争取80亿元（同比增长24.8%）。
• 净利润目标为22.5亿元（同比增长10.9%），争取23.5亿元（同比增长15.8%）。

6. 投资建议

• 公司2022年开门红回款良好，渠道库存良性。
• 未来V系占比提升和规模效应将有助于净利率增长。
• 预计2022-2024年营业收入分别为78.41/94.95/114.63亿元，归母净利润分别为24.65/30.56/37.84亿元，EPS分别为1.97/2.44/3.02元。
• 现价对应2022-2024年PE分别为22.32X/18.00X/14.54X，维持“增持”评级。

关键信息

股票数据

• 总股本：1,254.50百万股
• 流通A股：1,254.50百万股
• 52周股价区间：40.07-61.00元
• 总市值：55,022.37百万元

财务数据与预测

经营数据拆分

• 2021年全年营收64.06亿元，其中特A+类营收占比最高，达65.0%。
• 省内市场全年营收占比达93.49%，省外市场营收占比为5.64%。
• 淮海、苏中、苏南、盐城大区均实现较快增长，其中淮海增速最快（32.29%）。

财务报表分析和预测

现金流量表（百万元）

风险提示

• 行业竞争加剧
• 全国化扩张不及预期
• 高端化进程不及预期

投资评级说明

• 增持：相对强于市场表现5%~20%。
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场表现5%以下。

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议，亦不保证数据准确性。报告内容基于分析师职业理解，不受到任何第三方影响。市场有风险，投资需谨慎。