20220417-国盛证券-今世缘-603369.SH-业绩符合预期_产品结构持续优化_3页_665kb

今世缘（603369.SH）总结

核心内容

今世缘在2021年实现营业收入64.1亿元，同比增长25.1%；归母净利润20.3亿元，同比增长29.5%。业绩符合预期，预收款环比大幅增长。2022年公司设定营收保底目标为75亿元（同增17.0%），力争80亿元（同增24.8%）；净利润保底目标为22.5亿元（同增10.8%），力争23.5亿元（同增15.8%）。公司预计2022-2024年归母净利润分别为23.6/28.5/33.2亿元，对应PE分别为23/19/17倍。

主要观点

• 业绩表现良好：2021年公司营收和净利润均实现显著增长，Q4营收和净利润增速分别达15.8%和30.4%，经营活动现金流同比增长48.5%，合同负债大幅增长88.6%，显示公司现金流状况良好。
• 产品结构优化：特A+类产品收入占比提升至65.1%，同比增长4.7个百分点，推动公司整体盈利能力提升。毛利率同比上升3.5个百分点，达到74.6%，其中Q4毛利率达到83.7%。
• 区域布局扩展：公司省内市场（淮安、南京大区）稳步增长，苏南和苏中地区营收增长显著（同增32.5%和32.9%）。省外市场收入同增36.1%，全国化布局加快。
• 高端产品战略：国缘四开在苏南市场动销旺盛，V系列（V9、V6、V3）持续发力，推动消费升级，为公司营收增长提供新动力。
• 财务稳健：公司现金流稳定，资产负债率有所上升但整体可控，流动比率和速动比率保持在合理区间，显示公司偿债能力良好。
• 投资建议：分析师给予“买入”评级，目标价为56元，对应2022年30倍PE，认为公司产品结构优化和市场拓展将支撑其“十四五”战略目标的实现。

关键信息

产品结构

• 特A+类收入：41.7亿元，同比增长35.7%
• 特A类收入：17.1亿元，同比增长14.1%
• V系列持续增长，V9树立品牌形象，V6做战略储备，V3战术放量

区域市场

• 淮安、南京大区稳步增长
• 苏南和苏中地区营收同增32.5%和32.9%
• 省外市场收入4.5亿元，同增36.1%

财务表现

• 2021年毛利率：74.6%，同比提升3.5pct
• 2021年销售费用率：15.1%，同比下降2.0pct
• 2021年管理费用率：4.0%，同比下降0.4pct
• 2021年投资净收益：1.2亿元，占营业利润4.5%
• 2021年净利润：20.3亿元，剔除投资收益后净利润为19.4亿元，同比增长44.2%

营收与利润预测

年份	营收（亿元）	同比增长	归母净利润（亿元）	同比增长
2021	64.1	25.1%	20.3	29.5%
2022E	75.0	19.5%	23.6	16.5%
2023E	89.6	17.0%	28.5	20.6%
2024E	102.5	14.5%	33.2	16.4%

股票信息

项目	数据
行业	白酒
前次评级	买入
4月15日收盘价（元）	43.86
总市值（百万元）	55,022.37
总股本（百万股）	1,254.50
自由流通股（%）	100.00
30日日均成交量（百万股）	7.48

估值比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
P/E	35.1	27.1	23.3	19.3	16.6
P/B	6.7	5.9	4.7	3.9	3.2
EV/EBITDA	23.5	17.9	14.9	11.8	9.7

风险提示

• 省内市场竞争加剧
• 高端产品推广不及预期
• 疫情影响终端动销

未来展望

2022年是公司“十四五”战略推进的关键一年，预计营收将突破75亿元，净利润目标为22.5亿元。随着主力产品区域拓展和高端V系列迭代升级，公司有望实现战略目标。分析师认为，公司产品结构优化和市场拓展能力突出，给予“买入”评级。