20211030-国金证券-今世缘-603369.SH-业绩符合预期_关注产品结构优化_4页_608kb

今世缘 (603369.SH) 买入（维持评级）总结

公司概况

• 当前股价：49.32元人民币
• 总股本：12.55亿股
• 总市值：618.72亿元人民币
• 年内股价波动：最高65.92元，最低40.77元
• 市场指数：沪深300指数4909点，上证指数3547点

业绩表现

• 2021年前三季度：公司实现营收53.33亿元，同比增长27.18%；归母净利润16.99亿元，同比增长29.33%。
• 2021年第三季度：营收14.82亿元，同比增长15.76%；归母净利润3.64亿元，同比增长23.82%。
• 盈利能力提升：2021Q3归母净利率达24.56%，同比提升1.60个百分点；毛利率为78.48%，同比提升1.70个百分点。

产品结构与区域布局

• 产品结构优化：特A+类（≥300元）及特A类（100-300元）收入增长显著，2021Q3分别同比增长16.4%和17.7%；A类（50-100元）增长5.1%。
• 高价位产品占比提升：2021Q3特A+类/特A类占比同比分别提升0.35个百分点和0.39个百分点。
• 区域拓展：省内市场仍是主要收入来源，2021Q3省内收入占比达98%。其中，淮安、南京、苏南地区增长加速。

盈利预测

• 2021-2023年收入预测：63亿元、76亿元、89亿元，年均增速分别为24%、20%、17%。
• 2021-2023年利润预测：20亿元、24亿元、29亿元，年均增速分别为25%、22%、20%。
• 每股收益（EPS）预测：1.57元、1.90元、2.28元。
• 当前PE估值：32倍（2021E）、26倍（2022E）、22倍（2023E）。

关键财务指标

• 净利润率：2021E为30.9%，2022E为31.3%，2023E为32.0%。
• 销售费用率：2021Q3同比下降6.26个百分点。
• 营业利润率：2021E为41.2%，2022E为41.7%，2023E为42.5%。
• 净资产收益率（ROE）：2021E为20.44%，2022E为21.13%，2023E为21.30%。
• 市净率（PB）：2021E为6.44倍，2022E为5.47倍，2023E为4.62倍。

投资逻辑

• 结构升级：国缘四开产品推进4K换代升级，价格持续提升，高端产品占比上升。
• 区域扩张：公司积极拓展省外市场，预计未来将加速渗透。
• V系列潜力：作为低基数产品，V系列有望成为新的增长点。

风险提示

• 疫情反复风险
• 四开换代不及预期
• 区域竞争加剧风险
• 食品安全问题

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

比率分析摘要

• 每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营现金净流及每股股利持续增长。
• 回报率：ROE、总资产收益率、投入资本收益率均稳步提升。
• 资产管理能力：应收账款周转天数下降，存货周转天数有所改善。
• 偿债能力：资产负债率下降，净负债/股东权益持续为负，EBIT利息保障倍数有所改善。

总结

今世缘在2021年前三季度业绩表现良好，收入和利润均实现同比增长，且盈利能力提升明显。公司持续推进产品结构优化与区域市场拓展，高端产品占比上升，预计未来将实现稳定增长。当前PE估值合理，建议关注其结构升级与区域扩张的进展，维持“买入”评级。