20220822-光大证券-金风科技-002202.SZ-2022年半年报点评_中速永磁产品订单+出货放量_风电后服务业务规模快速增长_3页_739kb
报告摘要
金风科技2022年半年报总结
核心内容概述
金风科技（002202.SZ & 2208.HK）在2022年上半年实现营业收入166.63亿元，同比下降8.09%，归母净利润19.20亿元，同比下降5.92%。尽管整体业绩有所承压，但公司中速永磁产品销售及订单规模显著提升，成为业绩增长的重要驱动力。
主要观点与关键信息
产品销售与订单情况
- 中速永磁产品：销售规模快速提升，实现销售容量701.55MW；在手订单规模达7212.15MW，占公司订单比重提升至第一。
- 整机产品：6S/8S平台机组销量下滑，销售容量138MW，同比下降82.64%。
- 海外订单：2022H1海外订单2711MW，同比增长45%。
- 外部待执行订单：达15500.6MW，同比增长19.67%。
盈利能力分析
- 风机及零部件销售业务毛利率：同比下降7.75个百分点至12.59%，主要受行业竞争加剧、原材料价格高位及高毛利率海风订单交付量减少影响。
- 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为36.30亿元、45.96亿元、55.64亿元，对应EPS分别为0.86元、1.09元、1.32元。
- 估值：当前A股PE为18倍，H股PE为15倍，预计2023年PE降至14倍，2024年PE降至11倍。
风电资产管理
- 累计权益装机并网容量：2022H1末达6135MW，其中国内5683MW。
- 发电收入：32.94亿元，同比增长9.54%。
- 投资收益：2022H1转让权益并网容量283MW，获得投资收益5.96亿元。
- 在建风电场容量：2861MW，滚动开发模式持续保障业绩增长。
后服务与水务业务
- 后服务业务：国内外在运项目容量25.3GW，同比增长48%；实现风电服务收入19.34亿元，其中后服务收入10.36亿元，同比增长38.27%。
- 水务运营：运营水处理规模达420万吨/日，实现水务运营收入3.73亿元，同比增长25.47%。
风险提示
- 大宗商品涨价及供应链安全风险
- 风机毛利率、价格低于预期
- 行业政策重大变动风险
财务指标概览
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 56,265 | 50,571 | 47,651 | 54,729 | 60,757 |
| 营业收入增长率 | 47.12% | -10.12% | -5.77% | 14.85% | 11.01% |
| 净利润(百万元) | 2,964 | 3,457 | 3,630 | 4,596 | 5,564 |
| 净利润增长率 | 34.10% | 16.65% | 5.00% | 26.62% | 21.04% |
| EPS(元) | 0.70 | 0.82 | 0.86 | 1.09 | 1.32 |
盈利能力指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 17.7% | 22.6% | 20.4% | 21.8% | 22.7% |
| 归母净利润率 | 5.3% | 6.8% | 7.6% | 8.4% | 9.2% |
| ROE(摊薄) | 8.7% | 9.7% | 9.5% | 11.0% | 12.1% |
偿债能力指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 68% | 69% | 69% | 69% | 69% |
| 流动比率 | 0.92 | 0.96 | 0.86 | 0.87 | 0.88 |
| 速动比率 | 0.80 | 0.86 | 0.78 | 0.78 | 0.80 |
| 归母权益/有息债务 | 1.44 | 1.24 | 1.13 | 1.07 | 1.08 |
| 有形资产/有息债务 | 4.30 | 3.85 | 3.39 | 3.26 | 3.23 |
估值指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE（A股） | 22 | 18 | 18 | 14 | 11 |
| PB（A股） | 1.9 | 1.8 | 1.7 | 1.5 | 1.4 |
| EV/EBITDA | 15.4 | 10.3 | 14.3 | 11.5 | 9.8 |
| 股息率 | 1.7% | 1.7% | 1.7% | 2.2% | 2.6% |
投资评级
- A股：买入（维持）
- H股：买入（维持）
分析师声明
本报告由光大证券研究所发布，分析师团队包括殷中枢、郝骞、黄帅斌，其观点基于合法合规信息，独立、客观出具，不与报酬直接相关。
法律声明
本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格，仅向特定客户传送，版权归光大证券所有，未经授权不得使用或引用。
公司评级体系
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 | 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 | 因无法获取必要资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级 |
基准指数说明
- A股主板基准：沪深300指数
- 中小盘基准：中小板指
- 创业板基准：创业板指
- 新三板基准：新三板指数
- 港股基准：恒生指数
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