20220330-国信证券-金风科技-002202.SZ-大额减值后轻装上阵_中速永磁产品巩固公司龙头地位_12页_1mb

金风科技 (002202. SZ) 总结

核心内容

金风科技在2021年实现营收505.7亿元，归母净利润34.57亿元，扣非归母净利润29.93亿元。全年业绩略低于市场预期，主要由于四季度出现11亿元的信用和资产减值损失。公司通过大额减值计提，实现轻装上阵，同时巩固了其在风电行业的龙头地位。

主要观点

• 业绩表现：全年营收下降10.12%，归母净利润增长16.65%，扣非归母净利润增长8.33%。四季度营收和净利润均出现显著下滑，主要受减值影响。
• 产品结构优化：公司推出中速永磁（MSPM）产品，该产品销售均价为1939元/kW，显著低于其他产品，具有成本优势，预计未来成本仍有下降空间。
• 海上风机增长显著：2021年海上风机销量1.95GW，同比增长305%。单位毛利达1741元/kW，同比增长41%，受益于海上风电抢装潮。
• 风电服务业务转型：公司推动风电服务业务由运行维护向资产管理转变，后服务业务在运容量达23.14GW，贡献收入19.67亿元，同比增长21.09%。服务板块毛利率提升至12.04%，同比增长14.78pct。
• 投资建议：上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为40.45/52.25/61.68亿元，同比增速分别为17.0%/29.2%/18.0%，摊薄EPS分别为0.96/1.24/1.46元，当前股价对应PE分别为13.5/10.5/8.9倍，维持“增持”评级。

关键信息

• 风机销售：全年风机对外销售容量10.68GW，其中陆上风机8.73GW，海上风机1.95GW。在手订单高达16.9GW，其中MSPM订单容量4.82GW。
• 盈利能力：陆上风机单位毛利回归正常水平，2S机型为439元/kW，3S/4S机型为387元/kW。海上风机单位毛利大幅增长至1741元/kW。
• 财务状况：2021年公司加权平均ROE为10.72%，同比增长1.21pct。资产负债率为69.48%，同比上升1.52pct。公司账面现金余额81.4亿元，同比增长5.6%。
• 业务结构：风机与零部件制造业务全年营收399.32亿元，毛利率17.71%。风电服务业务营收40.82亿元，毛利率12.04%。风电场开发业务营收53.27亿元，毛利率67.17%。
• 市场前景：2022年行业招标容量预计突破60GW，风机报价面临短期压力，但随着订单和排产的逐渐饱满，预计价格将企稳回升。

风险提示

• 风机新增订单容量不及预期。
• 电站开发进度较慢。
• 外汇敞口形成减值风险。
• 海外疫情对国际业务造成负面影响。

财务预测与估值

附录：相关研究报告

• 《金风科技-002202-2021年半年报点评：风机降本结构优化，盈利大幅改善》——2021-08-23
• 《金风科技-002202-2021年一季报点评：业绩符合预期，海上风机销量有待年内提升》——2021-04-28
• 《金风科技-002202-2020年年报点评：风机毛利率继续上行，两海业务驱动增长》——2021-03-31
• 《金风科技-002202-2020年三季度报告点评：毛利率触底反弹，主营业绩高速增长》——2020-10-30
• 《金风科技-002202-2020年半年报点评：海外大额亏损不掩风机盈利提升，下半年业绩弹性可期》——2020-08-31

投资建议

• 公司在风电整机领域具有深厚技术积淀与人才储备。
• 权益电站装机规模庞大，为业绩提供长足动力。
• 风电服务业务重心变化带来新动能。
• 上调盈利预测，维持“增持”评级。