20220328-光大证券-金风科技-002202.SZ-2021年年报点评_资产减值拖累21Q4业绩_中速永磁订单保障未来业绩增长_3页_742kb

公司研究总结：金风科技 2021 年年报点评

核心内容

金风科技（002202.SZ & 2208.HK）于2021年发布了其年报，整体表现稳健，尽管2021年营业收入同比减少10.12%，但归母净利润同比增长16.65%。2021年公司实现营业收入505.71亿元，归母净利润34.57亿元，拟每股派发现金红利0.25元（含税）。

2021年第四季度，公司归母净利润为4.44亿元，同比下降50.34%，主要受约11亿元的资产及信用减值影响。

主要观点

• 订单结构优化，盈利能力提升
  公司风机订单结构持续优化，海风抢装及技术进步推动了产品结构升级。3S/4S平台机组销售容量同比增长210.27%，达到4449.42MW；6S/8S平台机组销售容量同比增长305.01%，达到1950.75MW，毛利率提升7.82个百分点至27.98%。新一代中速永磁产品实现销售容量108.50MW，毛利率为7.26%。外部在手订单规模达4816.95MW，预计2022年销售容量将大幅提升，毛利率也有望提升。

• 风电资产管理规模增长
  2021年，公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1408MW，全球累计权益装机并网容量达6.07GW。国内机组平均发电利用小时数2546小时，高于全国平均水平300小时。发电收入达53.27亿元，同比增长32.56%。公司转让权益并网容量827.47MW，获得投资收益9.49亿元。截至2021年底，公司权益在建风电场容量达2.6GW，风电场投资收益将持续保障公司业绩增长。

• 后服务市场与售电业务拓展
  公司持续加码后服务市场，2021年末对外风电场资产管理服务规模达7685.7MW，国内外在运项目容量23144MW。2021年实现风电服务收入19.67亿元，同比增长21.09%。售电业务方面，通过6家售电公司为近2000个电力用户提供服务，2021年售电业务签约容量达205亿kWh，同比增长43%。

关键信息

• 盈利预测与估值
  公司预计2022-2024年归母净利润分别为36.30亿元、45.96亿元、55.64亿元，对应EPS分别为0.86元、1.09元、1.32元。当前A股PE为15倍、12倍、10倍；H股PE为11倍、9倍、7倍。公司维持“买入”评级，认为其在碳中和背景下风电需求将持续增长，且风机品质和后服务能力仍处于行业领先地位。

• 风险提示
  风险包括大宗商品涨价及供应链安全风险、风机毛利率与价格低于预期、以及行业政策重大变动风险。

财务数据概览

营业收入与净利润

毛利率与盈利能力

每股指标

估值指标

作者信息

• 分析师：殷中枢、郝骞、黄帅斌
• 执业证书编号：S0930518040004、S0930520050001、S0930520080005
• 联系方式：
  • 殷中枢：010-58452063 / yinzs@ebscn.com
  • 郝骞：021-52523827 / haoqian@ebscn.com
  • 黄帅斌：021-52523828 / huangshuaibin@ebscn.com

总结

金风科技在2021年实现了营业收入和归母净利润的稳步增长，尽管面临资产减值带来的压力，但其通过优化订单结构、提升毛利率、拓展风电资产管理及后服务市场，推动了业绩的持续增长。公司维持“买入”评级，预计未来三年盈利将持续提升，且估值水平合理。