20160926-国金证券-债券周评_全球宽松二阶导的拐点已至_33页_2mb

债券市场分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年9月全球及中国债券市场的走势与影响因素，重点讨论了货币政策变化、美国大选对市场的影响、信用债市场的发展与风险，以及信用风险缓释工具的发布。同时，报告回顾了上周的市场表现，包括资金面、利率债、汇率市场和信用债的变动情况。

主要观点与关键信息

全球货币政策展望

• 日本央行：9月维持政策利率在 $-0.1%$ 不变，但引入“配合收益率曲线控制的QQE政策”，显示出货币宽松效果接近极限，未来政策效果有限，可能引发新的问题。
• 美国联邦储备：9月维持利率在 $0.25% - 0.5%$，符合市场预期。尽管未明确加息，但12月加息概率略有上升，预计全年加息一次。若特朗普上台，美联储可能加快加息步伐。
• 货币政策分歧：特朗普与希拉里在货币政策上的分歧显著，特朗普倾向于紧缩政策，支持率上升时美元指数走高，希拉里则更注重货币政策独立性。
• 货币政策对经济的影响：全球宽松政策的“二阶导”已至拐点，发达国家利率阶段性底部显现。

美国大选对市场的影响

• 特朗普支持率上升：与美元指数呈正相关，显示出市场对特朗普上台后货币政策收紧的预期。
• 政策分歧：特朗普与希拉里在财政支出、税收、贸易、能源与医疗政策等方面存在明显差异，特朗普更倾向于市场导向，希拉里则更注重政府干预与社会福利。
• 政策不确定性：大选期间，市场对货币政策的预期存在较大波动，美联储的独立性可能受到政治影响。

信用债市场与风险缓释工具

• 信用债市场状况：当前信用债保护程度较低，尤其是持有1年期AA短融的投资者，仅能承受约50BP的收益率上行。
• 信用风险缓释工具：交易商协会发布CDS和CLN业务指引，推动信用衍生品市场发展。CRMA和CDS为场外合约类产品，流动性差但个性化空间大；CRMW和CLN为场内凭证类产品，流动性好但创设受限制。
• 信用风险对冲机制：通过杠杆限制、结算方式和参与门槛的调整，提高市场透明度和风险管理能力。

广西有色集团破产清算事件

• 事件背景：广西有色集团成为银行间市场债券发行人中第一家破产清算企业，显示地方国企信用风险开始显现。
• 财务状况：公司资产负债率高达 $216.8%$，负债总额达92.9亿元，资产总额仅42.9亿元，清偿顺序优先保障职工工资及补偿金。
• 市场影响：广西有色破产对地方国企债券及城投债带来负面影响，信用利差可能扩大。

债券市场回顾

• 资金面：上周公开市场操作净投放7300亿元，货币市场利率整体下行。
• 利率债：10年国债收益率下降至 $2.7318%$，10年国开债收益率下降至 $3.06%$。
• 汇率市场：美元指数走弱，人民币兑美元贬值压力暂缓，CFETS人民币汇率指数小幅下降。
• 信用债：收益率波动较大，1年期AA短融上行至 $3.11%$，5年期AA中票下行至 $3.58%$。高收益债指数上升，部分个券出现较大波动。
• 可转债：转债市场整体上涨，部分转债触发下修条款，但无回售进展。

信用风险缓释工具发布点评

• 产品创新：推出CDS和CLN产品，丰富了信用风险管理工具，有助于市场风险分散与分担。
• 市场准入：核心交易商与一般交易商区分，放宽一般交易商门槛，简化创设流程。
• 产品结构：CRMA和CDS为场外合约，CRMW和CLN为场内凭证，各具特点。
• 监管框架：建立“大规则+子指引”框架，提高市场透明度与规范性，促进信用风险对冲机制完善。

债券市场相关新闻精选

1. 信用风险缓释工具业务规则发布：

   • 推出CDS和CLN新产品，完善市场信用风险分散机制。
   • 简化流程，降低交易成本，提高交易效率。
   • 建立“大规则+子指引”框架，提升市场规范性与可读性。

2. 东北特钢破产重组：

   • 连续八次债务违约后，将进入破产程序，显示信用风险事件增多。
   • 公司资产负债率高达 $84.35%$，资金压力大。
   • “债转股”方案未获债权人认可，债务问题难以解决。

3. 广西有色破产清算：

   • 作为地方国企，其破产对信用债市场造成一定冲击。
   • 资产负债率高达 $216.8%$，清偿顺序影响较大。
   • 债权人影响力较低，市场对地方国企信用风险开始重视。

总结

当前全球货币政策趋于平稳，发达国家利率阶段性底部显现。美国大选期间，市场对货币政策的不确定性增加，特朗普的支持率与美元指数正相关。信用债市场面临较大风险，尤其是持有短期债券的投资者，票息保护不足。信用风险缓释工具的推出有助于改善市场风险管理，但流动性问题仍然存在。地方国企信用风险显现，如广西有色破产清算事件，对市场信心造成影响。整体来看，债市短期内收益率下行空间有限，信用风险成为关注重点。