策略月报：推高赛道股的5点因素二阶导放缓-20210808-华泰证券-16页_1mb

推高赛道股的5点因素二阶导放缓

核心观点

2021年8月，华泰研究指出，推高赛道股（如电动车、光伏、半导体等）的5大因素在6月以来已基本反映，短期内或难再超预期。因此，建议投资者平衡组合，在“电力相关”的制造业、资源品和运营商中，更多关注资源品（如铜、铝、稀土、煤炭）和电力运营商。此外，也建议关注绝对收益价值凸显的上证50，以及供需逻辑环比改善的新基建（如通信设备、工业互联、特高压、风电链）和有产业资本增持的地产龙头。

高位板块分析

5点推高因素

1. 基本面：5月上游订单公告引发锂电池业绩预期提升，缺芯推动低端半导体业绩预期上修。
2. 相对基本面：Q2消费数据不及预期，7月国内疫情反弹影响消费数据对比。
3. 国内贴现率：7月上旬全面降准带来流动性变化，超出市场预期。
4. 海外贴现率：全球疫情反弹导致市场对美联储Taper时间预期推后。
5. 产业政策溢价：7月下旬国内产业政策变化促使存量资金向政策溢价赛道迁移。

这些因素在短期内对赛道股的超额收益贡献已较为充分，二阶导（即变化率的变化）可能放缓。

低位板块关注

低位宽基

• 上证50已跌至去年7~10月横盘区间的下沿线，绝对收益价值凸显。
• 需待三季报后市场估值视角转向明年，相对收益驱动力可能不足。

新基建与地产

• 新基建：通信、工业互联、特高压、风电链等板块逻辑相对更强。
• 地产龙头：有产业资本增持的地产公司值得关注。

8月时点性变量

8月的重要变量包括：

• 基本面：A股中报季，市场对业绩和盈利的关注度上升。
• 国内产业政策：政策导向明确，关注“专精特新中小企业”和“碳中和先立后破”。
• 海外流动性：杰克逊霍尔会议可能影响美联储政策走向。

配置思路

• 超额收益沿“电力”展开，包括发电部门改造和用电部门更新。
• 铜价受美元波动影响，但铜企股价相对平稳，美债实际利率和通胀预期变化已反映充分。
• 当前股价可能由商品价格驱动转向盈利驱动，甚至成长驱动，如投资新矿企业可获得溢价。
• 建议关注稀缺资源品和电力运营商。

风险提示

• 全球疫苗接种率及有效性持续低于预期。
• 流动性超预期收紧。

本周专题：政策重点

政策时间点与挖掘点

• 时间点：今年底至明年初形成实物工作量。
• 挖掘点：
  1. 新能源汽车
  2. 乡村电商物流
  3. 十四五重大工程
  4. 企业技改投资
• 关键词：
  1. 专精特新中小企业
  2. 碳中和先立后破

政策溯源

• “专精特新中小企业”概念最早出现于2012年，2013年工信部发布相关指导意见。
• 2019年1月23日，财政部和工信部联合发布政策，支持“专精特新”中小企业高质量发展。
• “碳中和先立后破”自2014年起被多次强调，此次针对传统能源保供问题。

大类资产及A股板块表现

全球主要股市表现

• 美国标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数均取得正收益。
• 英国富时100、法国CAC40、德国DAX等也有上涨。
• 日经225、恒生指数等部分市场出现下跌。

债券表现

• 美国国债收益率上升，高收益企业债涨幅明显。
• 德国、日本国债收益率下降，中债收益率也有所变化。

汇率表现

• 美元指数上升，欧元兑美元、英镑兑美元等有所下跌。
• 美元兑人民币走平，中美利差收窄。

大宗商品表现

• 氢氧化锂、碳酸锂、水泥、纯碱、粘胶、涤纶、天然橡胶等价格上涨。
• 原油、焦煤、白银、黄金、螺纹钢、白卡纸等价格下跌。

资金面跟踪

A股资金面

• 北向资金：净流入100.89亿元，主要流入电子、机械、电力设备及新能源、建材等板块。
• 公募资金：新成立偏股型基金263.31亿份，较前一周下降。
• 杠杆资金：融资净流入227.62亿元，非银行金融、电力设备及新能源板块融资交易活跃度涨幅较大。
• 产业资本：净减持3.35亿元。

港股资金面

• 南下资金净流入17.23亿港币，主要流入汽车与汽车零部件、制药、生物科技与生命科学板块。
• 软件与服务、零售业板块净流出。

流动性分析

国内流动性

• 银行间资金价格下行，国债期限利差收窄，绝对信用利差下行，相对信用利差走平。
• 中美利差收窄，美元兑人民币走平。

海外流动性

• 美联储总资产走平，国债资产继续扩张。
• 美欧接种率差收窄，线下活动强度差进一步收窄。

中观景气与估值

中观高频量价数据

• 上周氢氧化锂、碳酸锂、水泥、纯碱、粘胶、涤纶、天然橡胶等价格上涨。
• 原油、焦煤、白银、黄金、螺纹钢、白卡纸等价格下跌。

行业估值

• 当前A股各行业指数的PE(TTM)和PB(LF)处于近十年历史分位数的高位或中位。
• 港股各行业指数的PE(TTM)和PB(LF)分位数也处于中高位。

总结

• 核心观点：赛道股推高因素已充分反映，建议关注资源品和电力运营商。
• 高位板块：推高因素二阶导放缓，中期仍具配置价值。
• 低位板块：关注上证50、新基建、有产业资本增持的地产龙头。
• 8月时点：A股中报季、国内产业政策、海外杰克逊霍尔会议为关键变量。
• 配置思路：超额收益沿“电力”展开，关注稀缺资源品和电力运营商。
• 风险提示：全球疫苗接种率及有效性、流动性收紧。