利润的二阶导：TMT不遑多让-20230717-安信证券-26页_1mb

2023年A股中报业绩预告总结

核心内容

截至2023年7月15日，A股（含科创板、北交所）约1673家上市公司发布2023年中报业绩预告或快报，整体披露率为34.15%，其中主板披露率较高，达48.40%。当前全A中报预喜率为43.96%，预忧率显著高于预喜率，显示出当前市场整体盈利预期偏弱。在当前披露率下，全A中报预告利润增速为-19.13%，全A两非为-21.97%。整体来看，A股盈利尚未触底，仍处于去库存阶段，预计下半年盈利将逐步改善。

盈利节奏预判

• 盈利底部：2023Q1为A股盈利底部，随后逐级抬升。
• ROE底部：ROE底部预计出现在2023Q3，由于弱复苏环境，库存去化节奏被延缓，资产周转率回升滞后于ROS回升约2-3个季度。
• 全年盈利预期：预计全A两非全年利润增速约为8%。

主要观点

1. 盈利结构转移：A股盈利重心正在从上游资源品向中下游转移，2023Q2上游资源品业绩增速进一步回落。
2. 中游制造业修复迟滞：受主动去库存、成本冲击和下游需求疲软影响，中游制造业整体业绩表现分化，预计切实改善要从2023Q4开始。
3. TMT板块释放业绩：TMT行业整体业绩有望环比Q1进一步加速，尤其是传媒和计算机板块，预计2023年TMT板块业绩释放是大概率事件。
4. 出口链值得关注：在内需和投资疲软背景下，出口链尤其是面向“一带一路”的行业将可能成为基本面突破口。

关键信息

行业表现

• TMT行业：传媒（+89.49%）、计算机（+293.30%）等板块表现突出，电子（-77.13%）受全球半导体与消费电子下行周期影响，预计下半年改善。
• 新能源产业链：储能（+100%以上）、逆变器（+50%以上）、光伏组件（+30%以上）等板块业绩增长显著。
• 新能源车产业链：锂电池（+50%以上）、汽车零部件（+50%左右）表现较好，新能源整车（+30%左右）增速分化。
• 医药生物：中药（+50%左右）、生物制药（+20%左右）表现较好，CXO（0%左右）则相对疲软。
• 半导体产业链：半导体设备（+100%以上）表现强劲，半导体材料（0%左右）和手机芯片设计（-10%以上）则表现不佳。
• 国防军工：造船（+100%以上）表现较好，军工电子（0%左右）和航空装备（0%左右）则相对平稳。
• 消费板块：出行链（旅游+150%、酒店+100%以上、景点+100%以上）修复明显，平价消费品表现优于高价消费品。
• 上游资源品：煤炭（-33.18%）、石油石化（-89.33%）等业绩显著下滑，但火力发电（如粤电力A扭亏为盈，+163.60%）表现强势。

归因分析

• 预喜企业：

  • 45%的业绩增长来源于产品景气带来的销量上升（如空调、光伏组件、逆变器等）。
  • 26%的业绩增长归因于疫后需求修复和低基数效应（如游戏、影视娱乐、IT服务等）。
  • 8%的业绩增长与经营效率提升相关（如快递、医疗器械等）。
  • 5%的业绩增长来源于产品价格上涨（如油运、火力发电等）。
  • 4%的业绩增长归因于产品结构优化和新业务拓展（如啤酒、部分半导体设计等）。
  • 5%的业绩增长来源于非经常损益（如资产处置等）。

• 预忧企业：

  • 34%的业绩下滑归因于需求疲软和去库存（如钢铁、水泥制造等）。
  • 25%的业绩下滑归因于行业景气度下降（如面板、半导体设计等）。
  • 12%的业绩下滑归因于高基数下竞争格局恶化（如正负极材料、氟化工等）。
  • 21%的业绩下滑归因于产品价格下跌（如养殖、锂、海运等）。
  • 8%的业绩下滑归因于其他因素（如非经常损益）。

高景气细分领域建议关注

• 光模块
• 半导体设备龙头
• 火电
• 造船
• 储能
• 游戏
• 影视娱乐
• IT服务
• 啤酒
• 小商品零售
• 中药
• 钼

风险提示

• 数据统计存在误差。
• 经济下行压力超预期。
• 后续披露率增加可能导致数据变动。

历史周期与TMT板块

TMT行业呈现3-5年周期性波动特征，业绩释放通常由以下因素驱动：

1. 产业突破：如移动互联网、AI数字经济等。
2. 经济复苏：从经济下行周期转向弱复苏阶段。
3. 低基数效应：前一年业绩大幅下滑或减值，为业绩释放奠定基础。

2023年TMT板块的业绩释放被认为具有较高概率，主要受AI技术突破和经济弱复苏推动，同时2022年TMT行业基数较低，为当前业绩增长提供了空间。

附图与数据说明

• 图1-图6展示了不同板块的披露率和业绩表现。
• 图7-图26提供了详细的业绩增速统计、行业归因分析及历史业绩趋势图。
• 数据来源为Wind和安信证券研究中心，业绩指标均采用整体法测算，部分数据使用业绩中值调整。

总结

2023年A股中报业绩整体表现偏弱，盈利重心从上游资源品向中下游转移，TMT板块有望迎来业绩释放，主要受益于AI数字经济和疫后需求修复。同时，出口链和部分细分行业如火电、储能、中药、游戏等值得关注。在弱复苏环境下，ROE底部预计出现在Q3，盈利修复节奏较为缓慢。整体来看，市场应关注具有景气修复潜力的细分领域，同时警惕经济下行压力带来的风险。