20230411-国金证券-量化配置视野_4月市场进入对经济增长二阶导的博弈_13页_1mb

量化配置视野总结

核心内容

本报告由国金证券金融工程组发布，主要分析4月市场环境与资产表现，并基于动态宏观事件因子构建了三种不同风险偏好的股债配置策略。报告涵盖了市场概况、经济与货币环境分析、中期估值评估以及配置策略的表现和信号。

主要观点

1. 市场概况

• 股票市场：整体呈下跌趋势，中证1000和中证50分别下跌1.15%和2.75%，沪深300与中证500分别下跌0.45%和0.27%。
• 债券市场：各期限债券指数均有正收益，中长期信用债涨幅较大，其中7-10年信用债指数上涨1.21%，3-5年信用债指数上涨0.83%。
• 商品市场：南华商品指数中，只有贵金属上涨7.94%，黑色和有色金属分别下跌2.13%和2.78%，能化和农产品跌幅最大，分别下跌3.27%和5.91%。

2. 经济增长分析

• 经济复苏进程仍在进行，但增长斜率低于预期。
• 3月制造业PMI为51.9，环比下降，显示制造业景气度有所回落。
• 工业增加值、社会消费品零售总额和固定资产投资完成额同比均有所回升，但增速放缓。
• 出口数据有所改善，进口数据亦回暖，显示内需逐步恢复。
• 住户存款同比未见明显拐点，居民对大件消费仍持观望态度。

3. 货币流动性分析

• 国债利率曲线整体下行，但改善不明显。
• 短端流动性紧张有所回升，7天银行间质押式回购加权利率接近前期高点。
• 长端利率下行空间有限，整体流动性处于紧平衡状态，预计4月不会出现大幅宽松。

4. 中期估值分析

• 股债利差处于80.25%分位点，股票中期配置价值较高。
• 市场已逐步抬升出阶段性底部，弱预期回调后消化了部分盈利。
• 在无系统性风险的情况下，股市中期配置价值良好。

关键信息

5. 配置策略观点与表现

• 宏观择时模块信号：
  • 经济增长信号强度为50%，保持中期对经济预期向好的看法。
  • 货币流动性信号强度为0%，显示流动性偏紧。
• 股债配置比例：
  • 保守型：股票6.22%，债券93.78%
  • 稳健型：股票13.52%，债券86.48%
  • 进取型：股票25.00%，债券75.00%
• 3月配置模型表现：
  • 保守型：月涨幅0.44%
  • 稳健型：月涨幅0.32%
  • 进取型：月涨幅-0.14%
• 历史表现：
  • 进取型：年化收益率22.17%
  • 稳健型：年化收益率11.83%
  • 保守型：年化收益率6.22%
  • 股债64：年化收益率9.25%
• 风险指标：
  • 保守型年化波动率和最大回撤最低，夏普比率和收益回撤比最高，适合风险偏好较低的投资者。
  • 进取型波动率和最大回撤较高，但夏普比率仍优于基准。

6. 配置策略构建

• 三种策略均基于宏观择时模块和风险预算模型框架。
• 进取型：股票仓位变动范围0-100%，使用股指时模型的股票仓位。
• 稳健型：权益风险贡献度90%-100%，股票仓位=90% + (100% - 90%) × 股指时模型股票仓位。
• 保守型：权益风险贡献度60%-90%，股票仓位=60% + (90% - 60%) × 股指时模型股票仓位。

风险提示

• 模型基于历史数据，若政策或市场环境变化，可能出现失效风险。
• 政策变动可能影响资产与相关风险因子之间的稳定关系。
• 国际政治摩擦可能引发资产同向大幅波动。

图表目录（关键数据）

• 图表1：各资产过去一个月涨跌幅
• 图表2：股票资产过去一个月净值走势
• 图表3：债券资产过去一个月净值走势
• 图表4：商品资产过去一个月净值走势
• 图表5：工业增加值、社零和固定资产投资完成额同比
• 图表6：进出口同比走势下行
• 图表7：中采制造业PMI细项数据
• 图表8：螺纹钢和沪铜期货价格
• 图表9：30大中城市商品房成交面积MA10
• 图表10：PPI同比和环比
• 图表11：CPI同比和环比
• 图表12：M1与M2同比
• 图表13：存款类金融机构人民币境内存款同比
• 图表14：社会融资规模存量同比
• 图表15：新增社会融资规模和新增人民币贷款细项
• 图表16：中国国债利率走势
• 图表17：中国国债利率期限结构变化
• 图表18：逆回购利率与银行间质押式回购加权利率
• 图表19：1天与7天银行间质押式回购加权利率
• 图表20：股债利差（分位点：80.25%）
• 图表21：Wind全A预估M2底
• 图表22：宏观择时模块最新观点
• 图表23：不同风险偏好的股债配置模型权重
• 图表24：不同风险偏好的股债配置模型近期月度表现
• 图表25：各细分因子信号展示
• 图表26：宏观事件因子配置策略净值
• 图表27：宏观事件因子配置策略表现
• 图表28：事件因子构建流程图
• 图表29：动态宏观择时策略选用的宏观指标
• 图表30：择时框架股票仓位确定流程图

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