20201015-东兴证券-9月通胀数据点评_PPI和核心CPI二阶的拐点已至_5页_425kb

PPI和核心CPI二阶拐点分析总结

核心内容

2020年9月的通胀数据显示，PPI（工业生产者出厂价格）同比继续下降，环比出现见顶回落迹象，而核心CPI（居民消费价格中剔除食品和能源的部分）环比有所回升，同比保持持平。这一数据反映出中国经济在复苏过程中，生产端和需求端出现分化，但分化趋势正在逐步弥合。

主要观点

• PPI走势：

  • 9月PPI同比降幅扩大至2.1%，环比上涨0.1%，表明PPI环比短期见顶回落。
  • PPI上涨最快时期已过，短期可能震荡，但中期回升趋势未变。
  • 工业需求恢复斜率放缓，导致PPI上涨动力减弱，部分行业如石油价格下降，拖累相关行业价格。
  • 投资需求放缓可能使PPI在-2%左右盘整，但整体仍处于回升通道中。

• 核心CPI走势：

  • 核心CPI环比回升，同比持平，表明居民需求改善明显。
  • 教育文化和娱乐类消费环比和同比上升幅度较大，显示线下接触性消费回暖。
  • 随着居民消费端恢复空间加大，预计四季度核心CPI将随消费回暖而上升。

• CPI整体趋势：

  • 9月CPI同比上涨1.7%，环比上涨0.2%，但主要受猪肉价格下跌影响。
  • 猪肉价格由涨转跌，下降1.6%，反映出猪周期后半程开启。
  • 预计四季度CPI仍处下行通道，食品项目对CPI的拉动作用减弱，而非食品价格涨幅可能扩大。

关键信息

• PPI与PMI背离：PPI环比见顶回落，而PMI出厂价格仍在上升，出现顶背离，表明工业价格可能进入调整阶段。
• 消费回暖迹象：教育文化和娱乐类消费价格显著上涨，显示居民消费需求逐步恢复。
• 猪肉价格影响：猪肉价格下跌是CPI下行的主要因素，生猪供应增加和储备肉投放导致价格持续走低。
• 债市影响：PPI超预期下降对长短期利率债构成利好，但对债市整体影响有限，维持四季度债市震荡预期。
• 配置建议：10年国债收益率在3.2%以上已具备一定配置价值，可择机参与。

风险提示

• 疫情发展超预期可能对经济复苏造成影响。
• PPI短期可能盘整，但长期回升趋势未变。

图表说明

• 图1：PPI与PMI出厂价格发生顶背离，PPI环比短期见顶。
• 图2：核心CPI持平，CPI服务类价格回升，反映居民消费改善。

分析师简介

• 张怀志：东兴证券固收研究员，经济学博士，研究经验丰富，曾参与多项国家级科研项目，发表核心论文6篇，参编专著3本，2017年加入东兴证券从事宏观研究。

投资评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，分为强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，反映行业相对市场基准指数的表现。

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