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中顺洁柔2024年年报及2025年第一季度报告分析总结

核心内容

中顺洁柔在2024年面临市场环境变化与激烈竞争的双重压力，导致营业收入和归母净利润均出现下滑。但公司通过主动调整业务结构、优化品类与渠道布局，展现出较强的长期发展韧性。2025年第一季度业绩有所回升，公司维持“买入”投资评级。

主要观点

业绩表现

• 2024年全年：

  • 营业收入：81.51亿元，同比下降16.84%；
  • 归母净利润：0.77亿元，同比下降76.8%。

• 2024年第四季度：

  • 营业收入：21.95亿元，同比下降26.27%；
  • 归母净利润：0.24亿元，同比下降85.9%。

• 2025年第一季度：

  • 营业收入：20.68亿元，同比增长12.06%；
  • 归母净利润：0.67亿元，同比下降30.05%。

业务与成本结构

• 公司生活用纸业务营收为80.42亿元，同比下降16.77%；个人护理及其他业务营收为1.09亿元，同比下降21.76%。
• 毛利率：
  • 2024年：30.7%，同比下降2.45个百分点；
  • 2025年第一季度：30.85%，同比下降3.67个百分点；
  • 2024年第四季度：29.85%，同比下降10.09个百分点。
• 费用率：
  • 销售费用率：2024年为21.6%，同比下降0.91个百分点；
  • 管理费用率：2024年为5.18%，同比上升0.83个百分点；
  • 研发费用率：2024年为2.69%，同比下降0.04个百分点；
  • 财务费用率：2024年为0.21%，同比上升0.55个百分点。

盈利能力

• 归母净利率：
  • 2024年：0.95%，同比下降2.45个百分点；
  • 2025年第一季度：3.23%，同比下降1.94个百分点。

投资建议

基于2025年第一季度业绩表现，公司预计2025-2027年营收分别为87.48亿元、93.22亿元、98.23亿元，同比增长率分别为7.3%、6.6%、5.4%。

• 归母净利润：

  • 2025年预计2.12亿元，同比增长174.4%；
  • 2026年预计2.61亿元，同比增长23.2%；
  • 2027年预计3.11亿元，同比增长19.1%。

• 每股收益（EPS）：

  • 2025年：0.16元；
  • 2026年：0.20元；
  • 2027年：0.24元。

• 估值指标：

  • 2025年对应PE为40.53倍；
  • 2026年对应PE为32.89倍；
  • 2027年对应PE为27.63倍。

风险提示

• 纸浆价格波动；
• 汇率波动；
• 区域市场竞争加剧；
• 产业政策变化；
• 安全生产风险。

财务预测与指标

营收与利润预测

财务比率分析

估值比率

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间；
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

分析师简介

• 徐偲：南洋理工大学工学博士，CFA持证人，曾在宝洁（中国）任职多年，具备丰富的实体企业和二级市场经验，擅长深度产业研究与市场机会挖掘。
• 余倩莹：复旦大学金融学硕士、经济学学士，曾就职于开源证券、国元证券、德邦证券，研究传媒、轻工、中小市值行业，2024年4月加入华安证券。

重要声明

• 本报告由华安证券研究所发布，信息来源于合规渠道，力求准确可靠，但不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告中提及的公司可能持有相关证券，或为其提供投资银行服务，不影响报告的独立性。