20220901-浙商证券-中顺洁柔-002511.SZ-中顺洁柔点评报告_Q2收入增速提速_业绩弹性值得期待_3页_784kb

报告摘要

中顺洁柔(002511) 2022年Q2业绩总结

核心内容概述

中顺洁柔在2022年第二季度实现了收入增速的显著提升，尽管整体盈利能力受到成本压力影响，但公司通过产品结构优化和渠道策略调整，展现出较强的市场适应能力和未来盈利改善的潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司具备中期盈利弹性。

主要观点

Q2收入表现强劲：2022年第二季度收入同比增长15.74%至24.83亿元，增速明显高于同期行业平均水平，尤其是线上及新零售渠道表现突出，618促销活动效果显著，抖音和小红书等新兴渠道开始放量。
盈利能力环比改善：虽然毛利率同比下滑5.89个百分点至33.02%，但环比提升0.20个百分点，主要得益于提价策略的逐步落实及高毛利新品的推出。
费用率下降：销售费用率同比下降2.69个百分点至21.76%，公司对广告宣传和促销费用进行精准投放，提升了费用使用效率。
管理层趋于稳定：自2021年起，公司管理层逐步到位，战略方向更加明确，注重渠道下沉与产品高端化，为公司未来业绩增长奠定基础。
盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营业收入将分别达到99.73亿元、109.69亿元和118.63亿元，归母净利润分别为5.32亿元、6.91亿元和10.27亿元，盈利弹性值得期待。
估值合理：根据预测，2022年PE为26.86倍，2023年PE为20.67倍，2024年PE为13.92倍，估值水平逐步下降，未来成长空间较大。

关键信息

财务数据摘要

项目	2021A（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
营业收入	9,150	9,973	10,969	11,863
归母净利润	581	532	691	1,027
毛利率	35.92%	32.72%	34.77%	37.48%
净利率	6.35%	5.33%	6.30%	8.65%
P/E	24.59	26.86	20.67	13.92

财务比率分析

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	16.95%	9.00%	9.98%	8.15%
归母净利润增长率	-35.85%	-8.44%	29.93%	48.51%
毛利率	35.92%	32.72%	34.77%	37.48%
净利率	6.35%	5.33%	6.30%	8.65%
ROE	11.85%	11.45%	12.95%	16.13%
ROIC	12.26%	11.58%	13.18%	16.50%
资产负债率	34.78%	39.29%	36.64%	33.10%
净负债比率	53.32%	64.71%	57.83%	49.48%
P/B	2.91	3.08	2.68	2.25
EV/EBITDA	19.77	13.73	10.48	7.46

财务健康状况

现金状况：2022年H1末现金为8.75亿元，但预计2022年现金净增加额为-667百万元，需关注资金流动性。
应收账款：2022年H1应收账款为11.17亿元，同比增长1.84亿元，应收账款周转率保持稳定。
存货管理：存货在2022年H1达到21.28亿元，预计未来会有所下降。
投资与融资活动：投资活动现金流持续为负，筹资活动现金流亦为负，但预计2023年及2024年将有所改善。

风险提示

原材料价格持续上行可能对盈利能力造成压力。
提价策略的落地效果可能不及预期。
行业竞争加剧或导致行业格局恶化。
新渠道开拓进展可能不达预期。

投资建议

评级：买入（维持）
分析师：史凡可、傅嘉成
建议理由：公司具备较强的市场适应能力，管理层趋于稳定，产品结构优化和渠道策略调整有助于未来盈利改善。随着纸浆价格中期回落，盈利弹性值得期待。

行业与公司背景

中顺洁柔是中国生活纸行业的重要龙头之一，具备较强的市场影响力和品牌认知度。
公司注重产品高端化和渠道下沉，积极拓展新零售市场，提升品牌价值和市场占有率。

总结

中顺洁柔在2022年Q2收入增速显著提速，表现出较强的市场适应能力和增长潜力。尽管当前盈利能力受到原材料价格上涨的影响，但公司通过提价和产品结构优化，逐步改善了毛利率。管理层趋于稳定，战略方向清晰，为公司未来增长提供了坚实基础。预计未来几年公司盈利能力将逐步恢复，估值水平有望进一步下降，具备长期投资价值。

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