20220901-申港证券-中顺洁柔-002511.SZ-成本上涨业绩短期承压_Q2收入亮眼_3页_562kb

中顺洁柔 (002511.SZ) 2022年半年度总结

核心内容概览

中顺洁柔在2022年上半年面临原材料价格上涨及国内疫情物流不畅的双重压力，导致归母净利润和扣非归母净利润大幅下降。然而，公司2022年第二季度营收实现较快增长，主要得益于渠道策略调整及电商渠道销售表现亮眼。分析师对中顺洁柔未来三年的业绩持乐观态度，预计其营业收入和归母净利润将稳步增长，并维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩承压：2022年H1，公司营业收入同比增长2.82%，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降44.09%和44.72%。Q2营收同比增长15.70%，但归母净利润同比下降30.88%，主要由于营业成本同比上涨19.63%。
• 产品结构优化：公司正通过提升高端、高毛利产品（如油画、Face、Lotion）的销售占比，来改善整体毛利率和盈利能力。
• 渠道表现稳定：传统模式与非传统模式销售额占比基本持平，境内外结构未发生变化，营收增长相对稳定。
• 财务预测乐观：分析师预计公司2022-2024年营业收入分别为103.76亿元、117.66亿元、132.19亿元，归母净利润分别为5.67亿元、6.84亿元、8.03亿元，对应PE分别为25.24X、20.94X、17.84X，维持“买入”评级。
• 估值与财务指标：公司PE和PB逐步下降，反映市场对其估值的调整。净利润率和ROE呈现波动，但整体趋势有所回升。

关键信息

产品端表现

• 生活用纸：2022年H1实现营收40.83亿元，同比增长4.48%，占总营收的97.67%，毛利率同比下降7.02个百分点至33.24%。
• 个人护理产品：2022年H1实现营收0.28亿元，同比下降30.69%，占总营收的0.64%，毛利率同比上升5.67个百分点至47.12%。

渠道端结构

• 传统与非传统模式：销售额占比分别为49.75%和48.56%，二者营收分别为21.73亿元和21.21亿元。
• 境内外销售：境内外销售额占比与2021年H1持平，分别为50.25%和49.75%，营收分别同比增长2.89%和0.09%。

Q2业绩亮点

• 营收增长：Q2营收18.84亿元，同比增长15.70%，环比增长31.79%。
• 成本与利润：营业成本同比增长19.63%，归母净利润同比下降30.88%，但电商渠道表现突出。

财务预测

财务指标

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 汇率波动风险
• 产业政策风险
• 疫情风险

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司通过优化产品结构、提升高端产品销售占比及强化品牌营销，有望在未来三年内实现业绩稳步增长。公司毛利率和盈利能力有提升空间，预计未来三年PE逐步下降，反映市场对其估值的合理化。

分析师信息

孔天祎，申港证券轻工纺服行业分析师，具备消费行业研究经验，专注于挖掘投资机会。