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中顺洁柔（002511.SZ）投资分析总结

核心内容

中顺洁柔是一家生活用纸行业公司，其当前股价为10.97元，目标估值未明确。该报告指出，公司通过引进优秀销售团队和实施股权激励计划，有望实现销售和盈利的显著提升，维持“审慎推荐-A”投资评级。

主要观点

行业分析

• 行业景气触底：生活用纸行业已基本触底，预计2017年底实现供求再平衡。
• 市场集中度提升：随着环保政策收紧、技术升级和采购成本优化，市场集中度将进一步向龙头企业集中。
• 需求潜力：国内生活用纸人均消费量仍低于发达地区，预计未来需求将缓慢回升，2020年国内生活用纸年需求有望达到1200万吨。

公司分析

• 渠道决定盈利：生活用纸属于B2C模式，价值实现依赖于渠道经营，公司通过优化渠道布局和引入销售团队，有望带动销售增长。
• 品牌与研发优势：公司拥有“洁柔”、“C&S国际版”和“太阳”三大品牌，高档面巾纸市占率超过60%，尤其在可湿水和柔滑纸产品方面具有较强竞争力。
• 盈利拐点显现：公司预计2015、2016、2017年EPS分别为0.19、0.29、0.44元，盈利增长清晰可见。

股权激励

• 激励计划：公司向242名中高层管理人员和核心骨干授予1900万股，激励价格为4.25元/股，占总股本3.90%。
• 业绩目标：2016-2018年营业收入增长率分别不低于37%、60%、83%，净利润增长率分别不低于129%、249%、352%。

投资建议

• 估值分析：参考行业2015年平均43倍PE，公司2015年EPS为0.19元，给予“审慎推荐-A”评级。
• 成长空间：公司具备较强的成长潜力，特别是在销售和渠道优化方面，有望带动业绩增长。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

财务预测（单位：百万元）

主要股东

• 主要股东：广东中顺纸业集团
• 持股比例：30.06%

风险提示

• 行业竞争加剧：若销售开拓不及预期，可能影响盈利增长。
• 市场波动：未来市场变化可能影响需求增长和价格战缓解。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%~20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师承诺

• 所有分析师均申明报告内容真实反映其研究观点，与薪酬无直接或间接关系。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
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