20240905-中泰证券-中顺洁柔-002511.SZ-行业竞争加剧业绩承压_产品结构持续升级_3页_407kb

报告摘要

中顺洁柔在2024年上半年面临行业竞争加剧和消费偏弱的双重压力，导致公司业绩承压。尽管公司通过优化产品结构，推动高端、高毛利产品销售增长，但整体盈利能力仍受到一定影响。分析师根据公司中报业绩下调盈利预测，将投资评级调整为“增持”。

行业竞争影响业绩：2024H1公司营业收入同比下降14.17%，归母净利润同比微增3.66%，但扣非净利润同比下降6.51%。分季度来看，Q1营收下降10.45%，Q2营收下降17.09%，Q2净利润大幅下降59.05%。
产品结构升级战略：公司持续聚焦高端、高毛利产品，如非传统干巾和朵蕾蜜卫生巾，通过加强品牌营销和多渠道销售布局，提升这些产品的铺货和渗透力。
毛利率提升但销售净利率下降：2024H1毛利率同比上升4.4个百分点至32.83%，但销售净利率同比下降0.37个百分点至2.16%。
费用率上升影响盈利：2024H1期间费用率同比上升4.58个百分点至30.83%，其中销售费用率、管理费用率和研发费用率分别上升1.5、1.79和0.9个百分点。
现金流承压：公司2024H1经营现金流大幅下降至-3.71亿元，同比下降147.92%。主要受销售收入减少、原材料采购增加和职工薪酬增加影响。
库存增加影响周转效率：2024H1公司净营业周期上升至100.76天，存货周转天数上升14.93天至99.56天，应收账款周转天数上升14.7天至58.07天。
盈利预测下调：分析师预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.9、3.5、4.3亿元（前值为5.5、6.2、6.9亿元），对应PE分别为29、23、19倍，下调评级至“增持”。

营业收入：2023年为98.01亿元，2024H1为40.21亿元，2024E为96.44亿元，2025E为106.66亿元，2026E为117.01亿元。
净利润：2023年为33.3亿元，2024H1为2.85亿元，2024E为2.85亿元，2025E为3.50亿元，2026E为4.31亿元。
每股收益：2023年为0.26元，2024E为0.22元，2025E为0.27元，2026E为0.33元。
每股经营现金流：2023年为0.95元，2024E为0.11元，2025E为0.51元，2026E为0.46元。
每股净资产：2023年为4.10元，2024E为4.25元，2025E为4.46元，2026E为4.71元。
P/E：2023年为24.6倍，2024E为28.7倍，2025E为23.4倍，2026E为19.0倍。
P/B：2023年为1.5倍，2024E为1.4倍，2025E为1.4倍，2026E为1.3倍。