20170623-浙商证券-中顺洁柔-002511.SZ-中顺洁柔深度报告_洁柔不_柔_渠道_品牌与狼共舞__20页_1mb

报告摘要

中顺洁柔(002511)深度报告总结

核心内容概述

中顺洁柔是生活用纸行业的重要企业，通过渠道、品牌和产品结构的优化，实现了显著的业绩增长。报告指出，随着渠道变革的推进和产品结构的持续优化，公司未来的增长潜力巨大。同时，浆料价格的下行趋势将提升产品毛利率，增强业绩弹性。公司预计在2017年及之后的几年内将新增大量产能，实现全国布局，并通过股权激励计划提升管理效率。

主要观点

渠道变革：自2015年起，公司进行了渠道体系的全面改革，显著提升了经销商数量和销售网络覆盖，尤其在华中、华东和华北等薄弱区域实现快速扩张。渠道效率和规模的提升为公司带来稳定的增长。
产品结构优化：公司依托强大的研发能力，持续推出差异化产品，如洁柔自然木系列、face系列和lotion系列，提升非卷纸产品占比，推动产品结构优化。产品均价在浆价下行期间依然保持增长，显示了公司的产品竞争力。
浆料价格下行：木浆价格在2017-2018年进入下行通道，公司凭借优化的产品结构和品牌影响力，有效提升产品毛利率，增强业绩弹性。
新增产能：公司计划在2017年新增14.5万吨产能，预计到2019年将形成近130万吨的有效产能，缓解产能紧张并降低物流成本。
盈利预测：预计2017-2019年公司营业收入分别为46.6亿元、56.4亿元和67.8亿元，净利润分别为3.81亿元、5.31亿元和7.17亿元，同比增长率分别为46.15%、39.56%和34.98%。每股收益（EPS）分别为0.50元、0.70元和0.95元，给予买入评级。
品牌影响力：公司拥有“洁柔”和“太阳”两大品牌，品牌定位精准，营销活动增强品牌影响力，品牌认知度逐步提升。
股权激励：2015年推出股权激励计划，将销售团队利益与公司利益绑定，提升经营效率，激发团队积极性。

关键信息

公司简介：公司拥有广东中山、江门、云浮、成都、嘉兴、孝感和唐山七大生产基地，销售网络覆盖全国，并拓展至东南亚、中东、澳洲和非洲等海外市场。
市场前景：中国生活用纸市场持续增长，人均消费量仍有较大提升空间。行业整体产能过剩，市场份额向品牌商集中，龙头企业的竞争优势日益凸显。
财务表现：2017年第一季度实现收入10.32亿元，同比增长20.86%；归属母公司利润0.75亿元，同比增长65.32%。公司净利率稳步提升，2017年第一季度达到7.29%，为近五年最高水平。
风险提示：产品销售收入不达预期。