20221026-开源证券-中顺洁柔-002511.SZ-公司信息更新报告_结构调整阵痛期_期待后续业绩改善_4页_884kb

中顺洁柔（002511.SZ）投资分析总结

核心内容

中顺洁柔（002511.SZ）在2022年第三季度面临收入和利润的双重压力，但公司预计随着结构调整完成及浆价回落，未来业绩将有所改善。当前股价为9.59元，总市值为125.92亿元，流通市值为122.59亿元，流通股本为12.78亿股。近3个月换手率为37.88%，表明市场关注度较高。

主要观点

• 业绩表现：2022年1-9月，公司营收为61.14亿元，同比下降2.56%；归母净利为2.75亿元，同比下降43.33%；扣非归母净利为2.51亿元，同比下降47.37%。2022Q3营收17.46亿元，同比下降13.86%；归母净利0.47亿元，同比下降39.34%；扣非归母净利0.30亿元，同比下降61.06%。

• 结构调整：公司正处于结构调整阶段，主动缩减亏损业务，优化产品结构，提升高毛利产品占比，放弃部分低价产品。尽管短期内导致销量下滑，但长期来看有助于增强盈利能力。

• 渠道表现：新零售渠道表现亮眼，延续高增长态势，而KA渠道受客流量下降及战略收缩影响，销量有所下滑。GT和AFH渠道总体保持稳定。

• 盈利承压：2022Q3毛利率为31.4%，同比下降2.9个百分点，主要由于纸浆价格上涨。纸浆价格在Q3均价为6674.25元/吨（阔叶浆）和7299元/吨（针叶浆），较Q1分别上涨11%和19%。期间费用率为26.7%，同比下降1.2个百分点，其中销售费用管控良好，管理费用略有上升。

• 估值调整：考虑到纸浆价格高位压力，公司下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为3.71亿元、4.58亿元和5.75亿元，对应EPS分别为0.28元、0.35元和0.44元。当前股价对应PE为33.9倍、27.5倍和21.9倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务摘要

财务预测摘要

主要财务比率

风险提示

• 纸浆价格高居不下
• 终端需求持续低迷
• 提价落地不及预期

投资建议

公司正处于结构调整阵痛期，短期内业绩承压，但长期来看，随着浆价回落和渠道优化，业绩有望改善。维持“买入”评级，预计未来表现将优于市场。