20250402-浦银国际证券-亚盛医药-B-06855.HK-国际化持续推进_未来可期_9页_1mb

亚盛医药（6855.HK/AAPG.US）总结

核心内容概述

亚盛医药（6855.HK/AAPG.US）是一家专注于创新药物研发的生物科技公司，其核心产品包括耐立克（BCL-2抑制剂）和Lisaftoclax（BCL2抑制剂）。公司2024年业绩符合预期，现金流充足，且在国际化进程方面取得积极进展，未来增长潜力被看好。

主要观点

• 业绩表现：2024年公司实现收入9.81亿元，同比增长342%。其中，知识产权收入为6.78亿元，耐立克销售收入为2.41亿元，同比增长52%。净亏损为4.06亿元，同比下降56.2%。
• 现金流与融资：截至2024年底，公司现金及现金等价物达12.6亿元。2025年1月纳斯达克上市融资1.325亿美元，公司现金流充沛，可支撑运营至2027年底。
• 中国市场展望：耐立克在2025年初纳入医保新适应症，预计带动销售收入翻倍至约5亿元。公司计划自建Lisaftoclax商业化团队，加速其在中国的上市进程。
• 海外市场拓展：公司已获得FDA批准进行多项国际临床试验，包括POLARIS-2和POLARIS-1试验，以及GLORA试验和MDS试验，有望推动核心药品在海外上市。
• 产品潜力：Lisaftoclax作为国产首款BCL2抑制剂，具备良好的先发优势和市场潜力，预计销售峰值可超过Venetoclax。

关键信息

耐立克（BCL-2抑制剂）

• 中国市场：2024年销售收入为2.41亿元，同比增长52%。2025年新适应症纳入医保，预计销售增长强劲。
• 海外市场：2024年2月获得FDA批准进行POLARIS-2试验（CML-CP适应症），预计2025年底完成入组，2026年提交上市申请。2025年有望获得FDA批准进行POLARIS-1试验（TNPh+ALL适应症）。

Lisaftoclax（APG-2575）

• 中国市场：预计2025年底获批r/rCLL/SSI适应症，NDA已获CDE受理并纳入优先审评。
• 海外市场：正在推进国际三期GLORA试验（1.5L CLL/SLL）和MDS试验，有望在2026年完成病人入组。
• 市场前景：若在多个适应症上成功，Lisaftoclax的销售峰值有望超过Venetoclax。

财务预测与估值

• 收入预测：2025E/2026E/2027E预计总收入分别为6.2/29/20.4亿元，产品收入分别为5.5/7.1/8.8亿元。
• 净利润预测：2025E预计净亏损10.7亿元，2026E预计净盈利11.2亿元，2027E预计净盈利1.5亿元。
• 估值目标：港股目标价57港元，美股目标价29美元，均给予“买入”评级。

投资风险

• 耐立克销售不及预期
• Lisaftoclax获批延误或出海进度不及预期
• 运营费用控制不及预期

财务指标概览

盈利预测和财务指标

财务和估值比率

情景假设

乐观情景（目标价：70.0港元 / 35.0美元）

• 2024-2027年收入复合增速 >40%
• 稳态毛利率 >92%
• Lisaftoclax销售峰值 >50亿元

悲观情景（目标价：40.0港元 / 15.0美元）

• 2024-2027年收入复合增速 <20%
• 稳态毛利率 <80%
• Lisaftoclax销售峰值 <20亿元

评级定义

• “买入”：预期个股表现超过同期其所属的行业指数
• “持有”：预期个股表现与同期所属的行业指数持平
• “卖出”：预期个股表现逊于同期其所属的行业指数

行业评级定义（相对于MSCI中国指数）

• “超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上
• “标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10%
• “低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10%

分析师证明

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2. 浦银国际与云康集团在过去12个月内有投资银行业务关系。
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