深度报告-20211219-德邦证券-德赛西威-002920.SZ-_三轮驱动_的国产Tier1龙头_二次腾飞正当时_58页_9mb

德赛西威投资分析总结

核心内容

德赛西威是国内汽车电子领域领先的Tier1企业，成立于1986年，历经35年发展，从汽车零部件加工厂成长为集研发、生产、销售和品牌于一体的汽车电子企业。公司专注于智能座舱、智能驾驶及车联网三大核心板块，致力于提供以人为本、万物互联、智能高效的出行方案，产品已进入多个国际知名OEM的全球供应链。

主要观点

• 行业地位：德赛西威是国内智能汽车电子领域的龙头企业，具备较强的行业竞争力。
• 业务布局：公司业务聚焦于智能座舱、智能驾驶及车联网，形成“三轮驱动”的发展模式。
• 技术优势：公司拥有完整的智能座舱产品线，是唯一能量产座舱域控制器的国产Tier1；在自动驾驶领域，公司与英伟达达成合作，具备较强的技术实力和生态建设能力。
• 市场前景：智能座舱市场增长迅速，预计2025年市场规模将达1389亿元，年复合增长率约14%；自动驾驶和车联网同样具备广阔的发展空间。
• 盈利能力：公司2020年毛利率为23.39%，净利率为7.62%，盈利能力持续增强；预计2021-2023年归母净利润分别为7.72亿、10.26亿、13.31亿，对应EPS分别为1.40元、1.87元、2.42元。
• 估值建议：给予2022年90-100倍目标PE，对应目标价167.97-186.63元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 当前价格：137.74元
• 合理区间：167.97-186.63元
• 总股本：550.00百万股
• 流通A股：549.85百万股
• 总市值：78,105.50百万元
• 营收与利润：2020年营收67.99亿元，归母净利润5.18亿元；2021年营收88.12亿元，归母净利润7.72亿元；2022年营收112.64亿元，归母净利润10.26亿元；2023年营收146.67亿元，归母净利润13.31亿元。
• 毛利率与净利率：2020年毛利率23.39%，净利率7.62%。
• 研发投入：研发人员占比超40%，研发投入力度高于行业平均水平。
• 客户基础：客户涵盖国内外主流车企，包括一汽、奇瑞、理想、天际等。

财务表现

• 收入与利润增长：2013-2020年公司营收与归母净利润CAGR分别为21.14%和26.31%。
• 市场表现：2020年营收同比增长27.4%，归母净利润同比增长77.4%。
• 现金流：2020年经营活动产生的现金流量净额为4.39亿元，收现比稳定，经营现金流较为充裕。
• 费用控制：期间费用率逐年改善，管理费用率低于行业平均水平。

技术与市场趋势

• 智能座舱：作为公司基本盘业务，智能座舱市场潜力巨大，预计2025年市场规模达1389亿元，CAGR约14%。公司产品线全面覆盖中控、域控制器、液晶仪表、空调控制器等，具备较强的定制化能力。
• 自动驾驶：2025年L2自动驾驶系统渗透率预计超30%，L3及以上级渗透率接近4%。德赛具备L2-L4级自动驾驶域控制器生产能力，是唯一与英伟达达成合作的国产Tier1。
• 车联网：受益于5G发展和政策利好，车联网市场亦有望快速增长，公司布局有序，多款产品前装落地。

风险提示

• 订单不及预期：座舱及自动驾驶域控制器订单量可能不及预期。
• 客户出货量：主要客户出货量不及预期可能影响业绩。
• 新能源车渗透率：新能源车渗透率不及预期可能影响整体业务增长。
• 高等级自动驾驶落地时间：高等级自动驾驶车型大规模落地时间可能不及预期。

未来展望

公司预计未来几年在智能座舱、智能驾驶及车联网三大业务板块持续增长，特别是在智能座舱领域，随着“一芯多屏”架构的普及，公司有望进一步巩固其行业领先地位。公司具备较强的自主研发能力和市场拓展能力，有望持续受益于汽车产业的智能化、电动化、网联化趋势。

投资建议

• 目标价格：167.97-186.63元
• 评级：买入
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.72亿、10.26亿、13.31亿，对应EPS分别为1.40元、1.87元、2.42元。
• 估值依据：基于2022年90-100倍PE估值，目标市值924-1026亿元。

总结

德赛西威作为国内汽车电子领域的领军企业，凭借在智能座舱、智能驾驶及车联网领域的深厚积累和持续创新，有望在未来几年实现业绩的快速增长。公司具备强大的技术实力和市场竞争力，预计将在智能汽车产业链中占据更加重要的位置，成为“智能化、电动化、网联化”趋势下的重要受益者。