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从“信用底”到“经济底”，哪些板块占优？

核心内容概述

本文基于2011年以来的四轮“稳增长”周期，分析了不同阶段中各行业的超额收益情况，旨在为2022年的行业配置提供参考。文章指出，当前正处于从“政策底”向“信用底”过渡的尾部阶段，即将进入“信用底”到“经济底”的阶段，建议关注大消费与医药等板块，同时提及新基建的崛起对行业配置的影响。

主要观点

1. 稳增长周期的划分与演变

• 稳增长周期的演变过程：稳增长周期通常经历“政策底 → 信用底 → 市场底 → 经济底”的演变。
• 两个主要阶段：
  • 第一阶段（政策底 → 信用底）：政策释放稳增长信号，市场对政策效果存在分歧，信用逐步企稳。
  • 第二阶段（信用底 → 经济底）：政策逐步落地，经济底部探明，市场对增长的担忧消退，消费与医药等板块占优。

2. 不同阶段行业表现规律

第一阶段（政策底 → 信用底）：

• 表现较好的行业：
  • 建筑、消费者服务、房地产、通信、电力及公用事业、农林牧渔、国防军工：具有稳定超额收益。
  • 交通运输、机械：超额收益较高，但胜率仅为50%。
• 传统稳增长行业：如石油石化、煤炭、有色金属、钢铁等强周期行业在该阶段表现不佳，可能与产能过剩有关。

第二阶段（信用底 → 经济底）：

• 表现较好的行业：
  • 食品饮料、消费者服务、医药：大盘成长板块重新占优。
  • 家电、建材、轻工制造业：地产后周期板块出现超额收益。
• 消费者服务板块：在两个阶段均表现较为突出。

3. 当前阶段分析

• 当前阶段：正处于从“政策底”到“信用底”的尾部阶段，即将进入第二阶段。
• 建议关注的板块：
  • 大消费与医药：作为大盘成长板块，未来一段时间有望占优。
  • 地产后周期板块：随着地产政策的持续放松，家电、建材、轻工制造业值得关注。
  • 新基建板块：新能源基建和数字基建将成为重点，建议关注光伏、风电、电网和储能，以及工业互联网、云计算等细分领域。

关键信息

1. 历史数据支持

• 文章通过统计过去四轮“稳增长”周期中各行业的超额收益情况，总结出行业表现的规律。
• 数据来源：Wind、华宝证券研究创新部。

2. 政策与市场动态

• 政策底：2021年12月中央经济工作会议定调“稳增长”。
• 信用底：1月份新增社融同比大幅回升，信用底大概率已出现。
• 市场底：随着政策落地，市场预期改善，A股在2022年初出现反弹。
• 经济底：预计随着政策持续发力，经济将逐步企稳。

3. 量化分析结果

• 表2列出了过去四轮“稳增长”周期中各行业在两个阶段的超额收益情况。
• 表1梳理了四轮“稳增长”周期的时间节点与政策背景。

行业配置建议

• 第一阶段（政策底 → 信用底）：重点关注建筑、房地产、通信、电力及公用事业、农林牧渔、国防军工等传统稳增长行业。
• 第二阶段（信用底 → 经济底）：关注食品饮料、消费者服务、医药等成长板块，以及地产后周期的家电、建材、轻工制造业。
• 新基建领域：新能源基建和数字基建将成为新热点，建议关注光伏、风电、电网和储能，以及工业互联网、云计算等细分板块。

风险提示

• 量化策略研究基于历史数据，存在模型设定偏差的风险。
• 市场有风险，投资需谨慎。
• 本报告不构成对证券买卖的出价或询价，也不构成对金融产品、产品发行或管理人的任何形式的保证。
• 投资者应自行决策，自担投资风险。

适当性申明

• 本报告仅适合专业机构投资者及与华宝证券签订咨询服务协议的普通投资者。
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