金融工程量化月报：PBROE组合稳步回升，三大股票池均获显著超额-20220301-光大证券-15页_832kb

总量研究总结

核心内容

本报告为金融工程量化月报，分析了2022年2月A股市场的北向资金流动情况、基金抱团趋势、PB-ROE-50策略表现以及负面清单。整体来看，北向资金呈现配置盘净流入与交易盘净流出的分化趋势，PB-ROE-50策略表现良好，但需注意模型风险。

主要观点

北向资金追踪

• 总量维度：北向资金变动与市场行情变化一致，市场上涨时流入规模大，行情不振时净流入减少。
• 2022年2月数据：万得全A指数上涨2.81%，北向资金净流入39.80亿元，沪股通净买入169.43亿元，深股通净买入-129.63亿元，再现沪强深弱。
• 配置盘与交易盘：配置盘保持净流入，交易盘出现大规模净流出，二者在行业配置上存在显著差异。
• 行业配置差异：
  • 配置盘加仓：银行、有色金属、电力设备及新能源。
  • 配置盘净卖出：计算机、汽车、钢铁。
  • 交易盘加仓：煤炭、电力及公用事业、交通运输。
  • 交易盘净卖出：食品饮料、基础化工、非银行金融。

抱团基金分离度跟踪

• 分离度指标：作为基金抱团程度的代理变量，分离度震荡上行，表明市场再现抱团迹象。
• 近期表现：抱团基金与股票均表现不佳，相对于中证全指回撤扩大。

PB-ROE-50策略跟踪

• 策略逻辑：基于PB-ROE定价模型，结合超预期因子筛选股票，构建投资组合。
• 2月份表现：
  • 基于中证500股票池：超额收益5.80%。
  • 基于中证800股票池：超额收益7.23%。
  • 基于全市场股票池：超额收益9.58%。
• 持仓构成：
  • 中证500：和邦生物、山煤国际、天山股份等。
  • 中证800：和邦生物、合盛硅业、兆易创新等。
  • 全市场：国科微、广汇能源、天山股份等。

关键信息

负面清单

有息负债率

• 宽松有息负债率：高于传统口径，反映企业偿债压力。
• 高负债率股票：平安银行、中毅达、海航科技、宜宾纸业、亚星客车、现代投资、奥飞数据等。

财务成本负担率

• 财务成本负担率：衡量企业还息压力，指标数值在10倍以上。
• 高负担率股票：皇庭国际、上纬新材、安源煤业、宋都股份、天保基建、华能国际、易尚展示、证通电子、安妮股份、黄河旋风、得润电子、天晟新材、海兰信、龙洲股份、岭南股份、西宁特钢、合力泰、永福股份、仟源医药、正元智慧、风神股份等。

风险提示

• 报告结果基于模型及历史数据，存在模型失效及历史数据无法重复验证的风险。
• 估值方法和模型均有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 投资者应自行承担投资风险，不应将本报告作为唯一决策依据。

附录信息

• PB-ROE策略构造：

  • 基于Wilcox(1984)推导的PB-ROE线性关系。
  • 构建回归方程：$\log \left(\frac {P}{B}\right) = \alpha + \beta \cdot R O E + \varepsilon$。
  • 残差项进行行业与市值中性化处理，选择向下偏离最大的股票构成多头组合。
  • 筛选200只股票作为初选池，再通过超预期因子与质优股因子筛选出前50只股票构成最终组合。

• 因子构成：

  • 业绩超预期因子：
    • SUE因子：基于PEAD现象，计算单季度实际业绩与预期业绩的偏离。
    • JOR因子：财报发布后股票跳空幅度与指数跳空幅度之差。
  • 质优股因子：
    • ROIC增强因子：计算ROIC的持续性、成长性与稳定性。
    • 毛利率因子：总资产毛利率与营收毛利率等权合成。
    • DELTAROE因子：ROE同比增长率。

行业及公司评级

基准指数

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

机构声明

• 本报告由光大证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于合法合规信息，不保证准确性与完整性。
• 分析师声明其观点独立、客观，并对报告内容负责。
• 报告中提及的公司可能与光大证券存在利益冲突，投资者应谨慎参考。