20220302-国盛证券-基本面量化系列研究之四_信用进入扩张期_哪些行业受益__21页_1mb

量化分析报告总结

核心内容概述

本期报告聚焦于信用进入扩张期，分析了A股市场中哪些行业将受益。通过宏观、中观和微观三个层面的量化研究体系，报告提出当前信用宽松指数即将向上突破0轴，标志着从信用紧缩后期进入信用宽松前期。历史数据显示，在信用扩张阶段，权益市场整体表现较好，而金融和成长板块在信用宽松前期表现尤为突出，消费行业则需等待信用宽松后期才会显现超额收益。

主要观点

宏观层面

• 宏观景气指数：当前经济处于下行阶段，货币和信用处于宽松状态，库存周期进入被动补库阶段。
• 宏观情景分析：
  • 经济情景：预计沪深300盈利增速继续下行，经济景气指数仍处于收缩区间。
  • 通胀情景：PPI预计在2022年明显下滑，货币宽松指数显示宽松迹象，但对PPI的预测存在一年左右的领先性。
  • 库存情景：当前处于被动补库存阶段，CRB金属价格指数在该阶段月均下跌1.1%，因此应规避周期板块。

中观层面

• 行业配置建议：
  • 金融行业：建议超配银行，地产短期有估值修复机会，券商建议标配，保险需等待10Ybond和保费收入改善。
  • 消费行业：整体建议等待，但食品饮料和家电行业景气度已进入扩张区间，可考虑左侧布局。
  • 周期行业：景气指数为-8%，处于收缩区间，叠加PPI预期下滑，建议低配。
  • 成长行业：分析师景气指数处于扩张期，建议超配，其中TMT板块（通信、计算机等）和电力设备与新能源行业处于高景气状态。
  • 稳定行业：股息率与10Ybond差值为2.89%，若追求绝对收益，可作为债券替代品种，若追求相对收益则建议低配。

微观层面

• 行业景气模型：综合四个景气指标构建复合指标，2022年至今超额收益率为1.2%，最新配置建议为：通信20%，电力设备与新能源20%，计算机15%，煤炭12%，国防军工10%，食品饮料7%，家电6%，交通运输5%，石油石化5%。
• PB-ROE选股模型：
  • 成长50组合：2022年至今收益率为-4%，基准为-5%，年化收益率为28%。
  • 价值30组合：2022年至今收益率为-7%，基准为-6%，年化收益率为21.9%。
• 股债混合策略：基于稳定行业股息率模型，当前股票仓位为20%，其余80%配置中债-总财富(总值)指数，复合年化收益率为6.8%，最大回撤为3.7%。

关键信息

• 信用宽松信号：信用景气指数即将突破0轴，进入信用宽松前期。
• 行业轮动信号：2022年初至今，已有9个行业出现RS大于90的信号，包括煤炭、银行、石油石化、建筑、交通运输、房地产、轻工制造、家电、传媒。
• 市场收益预期：在信用扩张期，权益资产收益率为正，金融和成长板块在宽松前期表现较好。
• 模型风险提示：所有模型基于历史数据规律总结，存在未来失效的风险。

投资建议

• 超配行业：银行、成长板块（TMT、电力设备与新能源）。
• 低配行业：周期板块、保险行业。
• 左侧布局行业：食品饮料、家电。
• 稳定行业配置：作为债券替代品种，当前配置建议为20%股票仓位。

模型与策略表现

• 行业景气模型：多头年化收益率22.0%，超额年化收益率13.7%，信息比率1.66。
• PB-ROE成长50组合：2010年至今年化收益率28.0%，2022年至今超额收益率1%。
• PB-ROE价值30组合：2010年至今年化收益率21.9%，2022年至今超额收益率-1%。
• 股债混合策略：06年至今复合年化收益率6.8%，最大回撤3.7%。

风险提示

• 所有模型基于历史数据总结，未来可能失效。
• 投资建议仅供参考，不构成投资决策依据。

联系信息

• 分析师：段伟良、刘富兵、杨晔
• 执业证书编号：S0680518080001、S0680518030007、S0680121070008
• 邮箱：duanweiliang@gszq.com、liufubing@gszq.com、yangye3657@gszq.com
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