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广发化工研究周报（3月第2期）总结

核心观点

基础化工行业在未来一段时间内将呈现以下发展趋势：

1. 周期类化工品景气复苏：多数周期类化工品开始景气复苏，供给相对刚性，景气持续时间较长。
2. 油价震荡：预计WTI油价中枢将在60美元/桶附近震荡。
3. 化工品价格波动：大部分化工品价格随原油波动，精细化学品价格相对稳定，供给端格局良好的化工品将具有独立行情。
4. 环保影响：环保高压将加速行业产能出清，带来投资机会，应关注可能永久性退出产能的子行业。
5. 新兴领域增长：电子化学品、锂电材料等新兴细分领域符合产业升级趋势，下游需求空间大，增速快。

基于上述分析，给予基础化工行业“买入”评级。

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重点关注子行业

1. 聚酯产业链

• 涤纶长丝：产业链中表现最佳，价差稳中有升，盈利改善，龙头公司受益。
• PTA：预期差最大，可能是2018年业绩弹性最大的环节，旧装置复产带来长期利好。
• 民营炼化项目：2018-2019年项目投产将显著提升业绩，推动龙头公司转型。

相关上市公司：恒逸石化、桐昆股份等。

2. 尿素行业

• 环保与成本压力：国内尿素企业实际可开工产能维持低位，环保趋严叠加成本高位。
• 供给侧改革：长期来看，国内尿素供需关系有望改善。

相关上市公司：鲁西化工、华鲁恒升等。

3. 两碱行业

• 纯碱：产能收缩，需求平稳，开工率高位运行，下游玻璃价格平稳，价差高位。
• PVC：供给稳中有降，开工率震荡上行，行业景气度提升，关注西北地区一体化企业。

相关上市公司：中泰化学、鸿达兴业、新疆天业、三友化工、山东海化等。

4. 低估值细分龙头

• 龙头优势：部分细分行业龙头质地优异，业绩增长稳健，当前估值处于低位，具备投资价值。

相关上市公司：广信股份、扬农化工、浙江龙盛、阳谷华泰、金禾实业等。

5. 电子化学品

• 半导体领域：国家支持与企业联动是产业升级的有效方式，本土企业有望迎来发展机遇。
• OLED领域：替代LCD是趋势，OLED在苹果、三星等大厂推动下增长迅速。

相关上市公司：国瓷材料、激智科技、强力新材、飞凯材料、上海新阳、鼎龙股份等。

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化工品价格与价差情况

（一）原油与橡胶价格下跌，煤炭与棉花平稳

• 原油：WTI油价下跌1.84%，收于60.12美元/桶。
• 橡胶：下跌4.9%，收于12005元/吨。
• 煤炭：阳城无烟煤和潞城动力煤保持平稳。
• 棉花：上涨0.2%，收于14920元/吨。

（二）化工品价格保持平稳

• 价格变动：在231个产品中，49种价格上涨（21%），110种价格平稳（48%），73种价格下跌（31%）。
• 涨幅较大：硫磺（8.7%）、烧碱（8.2%）、国际磷矿石（8.0%）、R410a（7.7%）、萤石（6.6%）、三氯甲烷（6.0%）。
• 跌幅较大：国产维生素D3（-10.7%）、液化气（-9.4%）、国产维生素B12（-8.8%）、乙二醇（-8.4%）等。

（三）化工品盈利能力涨跌相当

• 价差扩大：18种产品价差扩大（41%），包括顺酐法BDO（31.5%）、涤纶短纤（24.9%）等。
• 价差缩小：17种产品价差缩小（40%），包括乙烯法PVC（-39.6%）、二甲醚（-26.7%）等。

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数据跟踪

（一）行业走势

• 整体表现：上周基础化工板块上涨1.74%，跑赢大盘0.2个百分点。
• 子行业表现：表现较好的有炭黑、无机盐、民爆用品；表现较差的有氮肥、涤纶、钾肥等。

（二）行业估值

• 当前PE（TTM）：26.25倍，较前一周上升0.6%，低于历史均值。
• 相对溢价：相比全部A股估值溢价7.73倍。

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风险提示

1. 宏观层面

• 经济下行风险：房地产、汽车、家电、纺织服装等下游行业需求可能萎缩。
• 原油价格波动：国际经济政治环境变化可能导致原油价格剧烈波动，影响化工品盈利水平。

2. 行业层面

• 产能扩张风险：新增产能投放超预期可能导致价格和盈利下行。
• 原材料价格波动：如煤炭价格剧烈波动。
• 政策风险：环保政策放松可能改变行业格局。

3. 公司层面

• 盈利不及预期：公司业绩未达预期。
• 安全与环保事故：可能影响公司运营。
• 新项目进展不及预期：影响业绩增长。

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附录：数据概览

1. 板块数据

• 一周涨跌幅：详见表1与表2。
• 子行业估值：动态PE（TTM）相对历史均值溢价，详见图10。

2. 宏观与下游数据

• 价格指数：图11。
• 工业增加值：图12。
• 房地产、汽车、家电、纺织服装数据：图13-18。

3. 价格及价差波幅超过5%的产品

• 价格上涨超过5%：硫磺、烧碱（上海）、国际磷矿石、R410a、萤石、三氯甲烷、工业萘。
• 价格下跌超过5%：国产维生素D3、液化气、国产维生素B12、乙二醇、二甲醚、丙酮、硅铁、双氧水、国际苯乙烯、纯MDI、尿素（华鲁恒升）、国产维生素C。
• 价差涨幅超过5%：顺酐法BDO、涤纶短纤、电石法BDO、涤纶长丝FDY、丁酮、烧碱、黄磷、氨纶、草甘膦。
• 价差跌幅超过5%：乙烯法PVC、二甲醚、PTA、乙二醇、电石法PVC、纯MDI、甲醇、煤头尿素、聚合MDI。

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分析师信息

• 王剑雨：首席分析师，中国人民大学经济学博士。
• 郭敏：资深分析师，同济大学材料学硕士。
• 周航：高级分析师，华南理工大学管理学硕士。
• 吴鑫然：联系人，中山大学金融硕士。

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投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价弱于大盘10%以上。

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联系方式

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