20220901-国信证券-三七互娱-002555.SZ-业绩接近预告上限_持续看好出海及新品表现_6页_759kb

报告摘要

三七互娱 (002555. SZ) 总结

核心内容概述

三七互娱在2022年上半年实现了良好的业绩表现，营业收入和归母净利润均同比增长，其中归母净利润增长显著，接近预告上限。公司持续贯彻精品化、多元化和全球化市场策略，产品表现优异，海外市场增长强劲，同时在VR、元宇宙等前沿科技领域进行积极投资布局。

主要观点

业绩表现良好
上半年公司实现营业收入80.92亿元，同比增长7.34%；归母净利润16.95亿元，同比增长98.56%，接近预告区间上限（16-17亿元）。
Q2单季度营业收入40.03亿元，同比增长7.6%；归母净利润9.35亿元，同比增长26.9%。
产品表现突出
多款游戏表现优异，包括《斗罗大陆：魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等。公司产品储备丰富，涵盖多个题材和类型，如SLG、MMORPG、卡牌等，包括《霸业》《代号古风》《代号魔幻M》《代号斗罗MMO》等自研产品。
海外市场持续增长
上半年海外市场收入达30.33亿元，同比增长48.33%。公司旗下多款产品在海外市场表现良好，如《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》《斗罗大陆：魂师对决》等。
投资布局VR与元宇宙
公司在早期投资VR/AR内容的基础上，不断延伸至算力、半导体、光学、显示、整机、应用及底层技术等领域，投资多家优质企业，关注人工智能、渲染引擎、交互传感等新一代科技技术方向。
盈利预测与估值
公司预计2022-2024年归母净利润分别为33亿元、38亿元、43亿元，同比增速分别为16%、15%、12%。摊薄EPS分别为1.50元、1.72元、1.92元，当前股价对应PE分别为14x、12x、11x。公司估值处于历史较低水平，基本面稳健，继续维持“买入”评级。
财务指标分析
毛利率保持在较高水平，EBIT Margin和EBITDA Margin逐年变化，但整体保持稳定。资产负债率逐步下降，公司财务结构优化。净利润增长率显著，尤其是在2022年。

关键信息

营业收入与净利润
2022年预计营业收入186.49亿元，净利润33.24亿元，同比增长15%和16%。
2023年预计营业收入212.6亿元，净利润38.13亿元，同比增长14%和15%。
2024年预计营业收入233.86亿元，净利润42.51亿元，同比增长10%和12%。
每股收益与估值
摊薄EPS分别为1.50元、1.72元、1.92元。
当前PE为14x，预计2022-2024年PE分别为13.6x、11.8x、10.6x，显示估值持续走低。
财务健康状况
货币资金期末余额逐年增长，从2020年的1777百万元增长至2024年的11955百万元。
经营活动现金流逐年提升，2022年预计为2897百万元，2023年预计为3803百万元，2024年预计为4329百万元。
风险提示
游戏新品流水不达预期、出海盈利低于预期、监管政策风险等。

投资建议

维持盈利预测，维持“买入”评级。公司发行业务保持领先，产品自研表现良好，海外拓展顺利。随着版号发审正常化和行业景气度提升，业绩与估值有望进一步向上。

可比公司估值

公司代码	公司名称	投资评级	2020 EPS	2021 EPS	2022E EPS	2023E EPS	2024E EPS	2020 PE	2021 PE	2022E PE	2023E PE	2024E PE
002517. SZ	恺英网络	增持	0.08	0.27	0.45	0.57	0.58	93	29	17	14	12
002555. SZ	三七互娱	买入	1.24	1.30	1.50	1.72	1.92	16	16	13.6	11.8	10.6
002602. SZ	世纪华通	增持	0.40	0.31	0.48	0.57	0.57	12	15	10	8	8
002605. SZ	姚记科技	增持	2.70	1.41	1.66	1.95	1.95	5	10	9	8	8
002624. SZ	完美世界	买入	0.80	0.19	0.97	1.08	1.08	19	78	15	14	14