20221031-浙商证券-三七互娱-002555.SZ-三七互娱点评报告_Q3业绩符合预期_新产品周期将至_4页_1017kb

三七互娱（002555）Q3业绩总结

核心内容

三七互娱于2022年10月30日发布了2022年第三季度财报，整体表现符合市场预期。公司22Q3实现营收35.9亿元，同比下滑21.6%，环比下滑10.4%；归母净利润为5.62亿元，同比下滑35.2%，环比下滑40.0%。公司前期业绩预告为5.0-6.0亿元，实际结果落在中上部，表明公司业绩相对稳定。

主要观点

1. 产品周期影响营收表现

• Q3产品上线较少：22Q3公司新上线的重点游戏产品较少，仅有《小小蚁国》在季度末上线，对收入贡献有限。
• 存量产品进入成熟期：《荣耀大天使》《斗罗大陆：魂师对决》等产品逐步进入生命周期中后期，导致收入下滑。
• 未来产品周期将至：公司储备了多款自研及代理产品，包括《空之要塞：起航》《霸业》等，预计将在22Q4及23Q1上线，为公司带来新的收入增长点。

2. 海外业务持续增长

• 海外营收占比提升：22H1公司海外收入占比达到37.5%，同比增长10.4个百分点。
• 出海表现亮眼：根据data.ai数据，公司在中国出海厂商营收排名从2020年底的第13名上升至2022年中的第2名；《P&S》在2022年9月排名中国手游海外收入榜第2名。
• 出海壁垒坚实：公司具备较高的海外发行门槛，海外业务前景广阔，预计未来将持续贡献增长。

3. 成本与费用变化

• 毛利率下降：22Q3毛利率为78.1%，同比下降6.17个百分点，环比下降4.38个百分点，主要由于代理游戏收入占比上升，分成比例提高。
• 销售费用改善：销售费用为18.5亿元，同比下降25.8%，环比下降9.26%，主要由于重点产品上线数量减少，存量产品进入成熟期，销售费用需求下降。
• 管理费用增长：管理费用同比增长9.36%，环比增长22.8%，但费用率变化不大，整体与营收保持一致。
• 研发费用下降：研发费用同比下降25.1%，环比增长7.62%，公司通过降本增效优化研发支出，未来研发费用率或趋于稳定。

4. 投资建议与评级

• 投资建议：公司未来两年出海业务有望放量增长，2023年或在收入端显著增长。
• 投资评级：维持“买入”评级，当前股价对应P/E分别为11倍、10倍、8倍，估值具有吸引力。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

主要财务比率

风险提示

• 版号政策风险：若版号授予数量或品类受限，可能影响公司产品上线节奏。
• 地缘政治风险：海外市场可能因地缘摩擦而面临产品下架等风险。
• 爆款产品失败风险：公司储备产品存在未能达到预期表现的可能性。

总结

三七互娱在2022年第三季度业绩符合预期，主要受产品周期影响，营收和利润同比、环比均出现下滑。然而，公司未来产品周期将至，储备产品有望带来收入增长，同时海外业务持续扩张，成为新的增长引擎。尽管毛利率有所下降，但公司通过优化费用结构，销售费用明显改善，管理费用保持合理增长。整体来看，公司具备较强的盈利能力与成长潜力，投资评级为“买入”。