20220426-浙商证券-三七互娱-002555.SZ-三七互娱点评报告_21年业绩超预期_看好出海长期壁垒_4页_839kb

三七互娱（002555）2022年4月26日点评报告总结

核心内容

三七互娱在2021年及2022年第一季度的业绩表现较为亮眼，展现出公司在游戏行业中的强劲发展势头。公司2021年全年实现营业收入162亿元，同比增长12.6%；实现归母净利润28.8亿元，同比增长4.15%，超出市场预期。2022年第一季度预计归母净利润为7.4-7.7亿元，同比增长534%-559%，基本符合市场预期。

主要观点

业绩表现

• 2021年全年：收入增长12.6%，净利润增长4.15%，略超预期。
• 2022年Q1：净利润同比大幅增长，主要因基数较低，叠加新游戏《荣耀大天使》的发行。
• 季度表现：2021年Q4收入同比增长32%，但环比下降10.2%，主要由于产品线较弱，而《斗罗大陆：魂师对决》等产品带动了收入增长。

成本与费用

• 毛利率：2021年Q4为84.7%，同比略有提升。
• 销售费用：同比增长21.5%，但费用率下降0.04个百分点。
• 管理费用：同比增长14.6%，费用率基本不变，可能与奖金计提和新办公地点有关。
• 研发费用：总体呈下降趋势，但人均研发费用增长34.5%，显示公司对核心赛道（MMORPG、SLG、卡牌）的重视。

产品储备

• 国内产品：已有4款产品获得版号，储备自研产品7款，代理产品13款。
• 海外产品：储备16款，其中8款为自研，重点产品如《代号C6》《三国：英雄的荣光》已开始测试。
• 出海业务：已形成较高壁垒，2021年《Puzzles&Survival》全球流水超25亿元，排名全球手游收入增长榜第4。

关键信息

投资建议

• 盈利预测：2022-2024年预计实现营收204/239/280亿元，净利润34.0/38.5/43.8亿元。
• 估值：当前股价对应P/E为12.9/11.3/9.97倍，给予2022年25倍估值，对应市值850亿元，股价目标38.3元，较当前价格有94.4%上涨空间。
• 评级：维持“买入”评级，看好公司未来两年出海业务的收入放量增长。

公司业务布局

• 公司以手机游戏和网页游戏的研发、发行和运作为主，同时布局影视、动漫、音乐、VR及直播等泛娱乐业务。

风险提示

• 版号政策风险：若版号授予数量或品类低于预期，可能影响公司业绩。
• 地缘政治风险：海外业务可能因政策或市场变动受到冲击。
• 产品风险：潜在爆款产品可能因市场接受度不佳而失败。

财务摘要

收入与成本

财务比率

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明

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