> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三七互娱 (002555.SZ) 公司点评总结 ## 核心内容 三七互娱 (002555.SZ) 在2025年年度报告中表现出一定的盈利能力增长，尽管收入规模有所下降。公司通过费用优化和产品结构调整，实现了运营效率的提升。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营业收入159.66亿元，同比下降8.46%；归母净利润29.00亿元，同比增长8.50%；扣非归母净利润28.45亿元，同比增长9.81%。尽管收入有所下降，但利润增长显著，显示出良好的成本控制能力。 - **费用优化**：销售费用率从2024年的48.61%下降至2025年的48.61%，但整体销售费用下降了21.13%。这表明公司在运营效率方面取得了实质性进展。 - **产品结构**：公司继续依靠存量产品如《Puzzles&Survival》《斗罗大陆：魂师对决》等，这些产品在海外市场的表现依然稳健，为公司提供了稳定的收入来源。同时，新上线的产品如《时光大爆炸》《英雄没有闪》等也逐步为公司带来增量收入。 - **海外业务**：公司境外收入占比持续提升，2025年境外营收达53.81亿元，占总收入的33.70%。其中，《Puzzles&Survival》全球累计用户规模超过7000万，累计流水超过150亿元，显示出海外市场的巨大潜力。 - **投资建议**：公司构建了游戏研运全链路AI赋能体系，持续提升自研能力。预计2026年至2028年，公司营收和净利润将稳步增长，对应PE逐步下降，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：亿元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 174.41 | 159.66 | 177.81 | 191.44 | 202.59 | | 归母净利润 | 26.73 | 29.00 | 31.71 | 34.83 | 37.86 | | 每股收益(EPS) | 1.21 | 1.31 | 1.43 | 1.57 | 1.71 | | 市盈率(P/E) | 18.08 | 16.67 | 15.24 | 13.88 | 12.77 | | 市净率(P/B) | 3.74 | 3.57 | 3.31 | 3.06 | 2.83 | ### 财务指标变化趋势 - **销售毛利率**：从2024年的78.63%下降至2025年的75.86%，但整体趋于稳定。 - **三费/销售收入**：从2024年的59.57%下降至2025年的53.01%，费用控制成效显著。 - **EBIT/销售收入**：从2024年的16.79%上升至2025年的20.26%，盈利能力增强。 - **销售净利率**：从2024年的15.28%上升至2025年的18.16%，利润增长明显。 - **ROE**：从2024年的20.69%上升至2025年的21.43%，投资回报率提升。 - **ROIC**：从2024年的36.24%下降至2025年的31.52%，但预计在2026年及之后有所回升。 - **资产负债率**：从2024年的33.53%上升至2025年的38.74%，但预计在2026年下降至25.48%。 ### 投资评级说明 - **股票投资评级**：买入（投资收益率超越沪深300指数15%以上）。 - **行业投资评级**：领先大市（行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上）。 ## 风险提示 - 行业政策变化，如版号发放节奏和内容审查标准可能影响公司业务。 - 内容同质化和流量争夺加剧，可能对公司市场地位构成挑战。 - 游戏流水可能不及预期。 - 储备产品上线计划受多种因素影响，存在不确定性。 ## 公司战略与产品布局 - 公司持续拓展自研能力，提升研运工业化水平。 - 储备产品涵盖SLG、RPG、模拟经营及休闲等品类，包括11款自研产品和15款代理产品。 - 2026年重点推出MMORPG类型游戏《RO仙境传说：世界之旅》，并取得良好市场反响。 ## 估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | EBIT | 29.27 | 32.34 | 36.23 | 39.92 | 43.21 | | EBITDA | 31.21 | 34.31 | 37.41 | 41.10 | 44.40 | | NOPLAT | 25.58 | 27.93 | 31.24 | 34.42 | 37.26 | | EPS | 1.21 | 1.31 | 1.43 | 1.57 | 1.71 | | BPS | 5.84 | 6.12 | 6.61 | 7.14 | 7.72 | | PE | 18.08 | 16.67 | 15.24 | 13.88 | 12.77 | | PB | 3.74 | 3.57 | 3.31 | 3.06 | 2.83 | ## 总结 三七互娱在2025年实现了净利润增长，主要得益于费用优化和产品结构的调整。公司继续深耕海外市场，尤其是《Puzzles&Survival》等出海产品表现稳健，为未来增长奠定了基础。公司战略上注重自研与代理结合，产品储备丰富，未来有望通过新品上线进一步提升业绩。预计公司未来三年营收和净利润将持续增长，PE逐步下降，维持“买入”评级。投资者应关注行业政策变化和市场竞争加剧等潜在风险。