> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三七互娱（002555）2025年年报点评总结 ## 核心内容 三七互娱于2026年4月17日发布了2025年年报，整体表现呈现**营收下滑、利润增长、分红力度高位**的特征。公司凭借良好的成本控制和AI技术应用，保持了盈利能力与股东回报的稳定性，同时在海外市场持续发力，展现出较强的发展潜力。 ## 主要观点 ### 1. **财务表现** - **营收情况**：2025年公司实现营业收入159.66亿元，同比下降8.46%。 - **利润增长**：归母净利润为29.00亿元，同比增长8.50%；扣非净利润为28.45亿元，同比增长9.81%。 - **分红力度**：公司拟每10股派送4.0元现金股利，全年累计分红22.66亿元，股息率达4.36%。自2020年以来累计分红超百亿元，分红力度在A股游戏公司中处于领先水平。 - **海外业务**：2025年境外营收达53.81亿元，占总营收的33.70%，显示出公司出海战略的成效。 ### 2. **季度表现** - **Q4营收**：2025年第四季度营收35.05亿元，同比下降14.55%；归母净利润5.56亿元，同比下降28.37%；扣非净利润5.85亿元，同比下降18.11%。 - **下滑原因**：主力产品《寻道大千》《霸业》运营进入平稳期，用户活跃度和付费率自然回落；新上线产品如《时光大爆炸》《英雄没有闪》在Q1-Q3表现尚不充分，导致Q4收入环比下降。 ### 3. **成本与费用优化** - **毛利率变化**：Q4毛利率为72.67%，同比下降4.39个百分点，主要由于2025年上线游戏较多，分成成本上升。 - **费用控制**： - **研发费用**：1.73亿元，同比下降0.82%，但研发费用率上升0.69个百分点，主要因24Q4营收处于高峰，导致费用率被摊薄。 - **销售费用**：15.61亿元，同比下降22.26%，销售费用率下降4.41个百分点，显示公司在营销方面实现降本增效。 - **AI赋能**：公司已形成游戏研运全链路AI赋能体系，自主研发的“小七”大模型通过国家网信办备案，成为广东省首批通过备案的游戏垂类大模型之一，进一步提升研发效率和成本控制能力。 ### 4. **产品布局与市场表现** - **核心品类**：公司持续深耕SLG、MMORPG、模拟经营及休闲游戏等核心品类。 - **新品表现**：《Last Asylum: Plague》于2026年2月海外上线，表现亮眼，进入全球33个国家和地区iOS畅销榜前100，近一个月全球预估收入突破3900万美元，3月海外收入超1100万美元，首次入围出海手游收入榜第23名，且空降增长榜第4名，成为当月黑马。 - **产品储备**：公司目前储备有11个自研项目和15个代理项目，品类涵盖SLG、MMORPG、休闲等，且多为全球化发行，未来海外收入比例有望进一步提升。 ### 5. **投资建议** - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为182/211/238亿元，归母净利润分别为31/36/39亿元。 - **估值预测**：对应P/E分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 159.66 | 182.00 | 211.00 | 238.00 | | 归母净利润（亿元） | 29.00 | 31.04 | 35.54 | 39.24 | | 毛利率（%） | 75.86 | 77.00 | 78.00 | 79.00 | | 销售费用率（%） | 44.55 | 44.55 | 44.55 | 44.55 | | 研发费用率（%） | 4.95 | 4.95 | 4.95 | 4.95 | | P/E | 17.77 | 16.60 | 14.50 | 13.13 | | 投资评级 | 买入（维持） | 买入（维持） | 买入（维持） | 买入（维持） | ## 风险提示 - **监管趋严**：游戏行业监管政策可能影响业务发展。 - **竞争加剧**：游戏研发及买量竞争持续加剧，可能影响盈利能力。 - **存量游戏下滑**：部分主力产品用户活跃度和付费率下降，可能影响收入。 - **新游表现不及预期**：新游戏上线时间或市场表现可能未达预期。 ## 附录：《Last Asylum: Plague》简介 《Last Asylum: Plague》是一款以末日瘟疫为背景的SLG手游，融合了街机和放置玩法，玩家扮演鸟嘴医生，经营诊所、治疗病患、建设避难所以对抗瘟疫。该产品在2026年2月至4月期间，进入全球33个国家和地区iOS畅销榜前100，近一个月全球预估收入突破3900万美元，成为当月出海手游增长黑马。 ## 总结 三七互娱在2025年实现了利润增长，同时保持了较高的分红力度，体现了其对股东回报的重视。尽管营收有所下滑，但公司通过优化营销费用、提升AI研运效率、拓展海外市场等方式，维持了良好的盈利能力。未来，公司有望通过丰富的产品线和全球化发行策略，进一步提升海外收入占比，推动业绩持续增长。