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三七互娱（002555）2025年年报点评总结

核心内容

三七互娱于2026年4月17日发布了2025年年报，整体表现呈现营收下滑、利润增长、分红力度高位的特征。公司凭借良好的成本控制和AI技术应用，保持了盈利能力与股东回报的稳定性，同时在海外市场持续发力，展现出较强的发展潜力。

主要观点

1. 财务表现

• 营收情况：2025年公司实现营业收入159.66亿元，同比下降8.46%。
• 利润增长：归母净利润为29.00亿元，同比增长8.50%；扣非净利润为28.45亿元，同比增长9.81%。
• 分红力度：公司拟每10股派送4.0元现金股利，全年累计分红22.66亿元，股息率达4.36%。自2020年以来累计分红超百亿元，分红力度在A股游戏公司中处于领先水平。
• 海外业务：2025年境外营收达53.81亿元，占总营收的33.70%，显示出公司出海战略的成效。

2. 季度表现

• Q4营收：2025年第四季度营收35.05亿元，同比下降14.55%；归母净利润5.56亿元，同比下降28.37%；扣非净利润5.85亿元，同比下降18.11%。
• 下滑原因：主力产品《寻道大千》《霸业》运营进入平稳期，用户活跃度和付费率自然回落；新上线产品如《时光大爆炸》《英雄没有闪》在Q1-Q3表现尚不充分，导致Q4收入环比下降。

3. 成本与费用优化

• 毛利率变化：Q4毛利率为72.67%，同比下降4.39个百分点，主要由于2025年上线游戏较多，分成成本上升。
• 费用控制：
  • 研发费用：1.73亿元，同比下降0.82%，但研发费用率上升0.69个百分点，主要因24Q4营收处于高峰，导致费用率被摊薄。
  • 销售费用：15.61亿元，同比下降22.26%，销售费用率下降4.41个百分点，显示公司在营销方面实现降本增效。
• AI赋能：公司已形成游戏研运全链路AI赋能体系，自主研发的“小七”大模型通过国家网信办备案，成为广东省首批通过备案的游戏垂类大模型之一，进一步提升研发效率和成本控制能力。

4. 产品布局与市场表现

• 核心品类：公司持续深耕SLG、MMORPG、模拟经营及休闲游戏等核心品类。
• 新品表现：《Last Asylum: Plague》于2026年2月海外上线，表现亮眼，进入全球33个国家和地区iOS畅销榜前100，近一个月全球预估收入突破3900万美元，3月海外收入超1100万美元，首次入围出海手游收入榜第23名，且空降增长榜第4名，成为当月黑马。
• 产品储备：公司目前储备有11个自研项目和15个代理项目，品类涵盖SLG、MMORPG、休闲等，且多为全球化发行，未来海外收入比例有望进一步提升。

5. 投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为182/211/238亿元，归母净利润分别为31/36/39亿元。
• 估值预测：对应P/E分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。

关键信息

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	159.66	182.00	211.00	238.00
归母净利润（亿元）	29.00	31.04	35.54	39.24
毛利率（%）	75.86	77.00	78.00	79.00
销售费用率（%）	44.55	44.55	44.55	44.55
研发费用率（%）	4.95	4.95	4.95	4.95
P/E	17.77	16.60	14.50	13.13
投资评级	买入（维持）	买入（维持）	买入（维持）	买入（维持）

风险提示

• 监管趋严：游戏行业监管政策可能影响业务发展。
• 竞争加剧：游戏研发及买量竞争持续加剧，可能影响盈利能力。
• 存量游戏下滑：部分主力产品用户活跃度和付费率下降，可能影响收入。
• 新游表现不及预期：新游戏上线时间或市场表现可能未达预期。

附录：《Last Asylum: Plague》简介

《Last Asylum: Plague》是一款以末日瘟疫为背景的SLG手游，融合了街机和放置玩法，玩家扮演鸟嘴医生，经营诊所、治疗病患、建设避难所以对抗瘟疫。该产品在2026年2月至4月期间，进入全球33个国家和地区iOS畅销榜前100，近一个月全球预估收入突破3900万美元，成为当月出海手游增长黑马。

总结

三七互娱在2025年实现了利润增长，同时保持了较高的分红力度，体现了其对股东回报的重视。尽管营收有所下滑，但公司通过优化营销费用、提升AI研运效率、拓展海外市场等方式，维持了良好的盈利能力。未来，公司有望通过丰富的产品线和全球化发行策略，进一步提升海外收入占比，推动业绩持续增长。