20181212-东兴证券-伊利股份-600887.SH-事件点评_风吹草动不改伊利扩张逻辑_5页_711kb

伊利股份（600887）事件点评总结

核心内容

伊利股份（600887）在2018年持续推进国际化战略与业务扩张，通过收购泰国冰淇淋企业Chomthana，进一步加强其在东南亚市场的布局。同时，公司内部管理结构发生调整，董事会秘书职位变动，但不影响其稳定经营态势。分析师刘畅对伊利股份的长期推荐逻辑保持不变，认为公司基本面良好，未来增长潜力显著。

主要观点

1. 国际化布局加速

   • 伊利于2018年11月29日宣布收购泰国最大冰淇淋企业Chomthana 96.46%的股权，交易对价为8,056万美元。此举有助于伊利拓展东南亚市场，利用Chomthana的本地渠道优势，推动产品出口和进口。
   • 伊利此前已在欧洲、北美洲、大洋洲建立工厂，此次收购是其“全球乳业五强”战略的重要一步，有助于实现全球化品牌覆盖。

2. 渠道渗透力持续提升

   • 国内渠道方面，截至2016年，伊利品牌渗透率达88.2%，液态乳品市场渗透率为78.5%。2017年线下网店数量突破500万个，其中便利店液态乳品零售额增速达13.2%，明显高于其他渠道。
   • 随着渠道精细化，三四线城市及农村市场正成为新的增长点。

3. 产品结构优化与升级

   • 冷饮业务占公司总业务的6.77%，伊利通过在印尼推出11款Joyday冰淇淋产品，进一步拓展低温产品线。
   • 公司在低温有机酸奶等领域加快布局，顺应消费升级趋势。据尼尔森数据显示，2017年上半年低温酸奶市场占有率达16.56%，同比增长1.9%。
   • 新成立的健康饮品事业部将推动独立产业链建设，强化产品创新与多元化发展。

4. 管理层变动不影响经营稳定

   • 董事会秘书胡利平因工作原因辞职，邱向敏接任，管理层变动不影响公司正常运营。
   • 伊利长期实行高管持股制度，通过股权激励缓解委托代理问题，保障公司稳定发展。

关键信息

财务预测与盈利情况

• 收入预测：2018-2020年收入分别为796.28亿、915.72亿和1034.76亿，同比增长17%、15%、13%。
• 净利润预测：2018-2020年净利润分别为65.23亿、76.32亿和88.53亿，同比增长8.7%、17%、16%。
• EPS预测：2018年1.07元，2019年1.25元，2020年1.45元。
• 估值：2018年给予30倍PE估值，维持“强烈推荐”评级。

财务比率分析

• 成长能力：营收保持稳定增长，2018-2020年预计增长17%、15%、13%。
• 获利能力：毛利率稳步上升，预计2020年达38.98%；净利润率逐步提升，预计2020年为8.56%。
• 偿债能力：资产负债率下降，2020年预计为42%；流动比率与速动比率持续优化，2020年分别为1.64和1.39。
• 营运能力：总资产周转率稳步提升，2020年预计达1.66；应收账款与应付账款周转率保持稳定。

估值与财务指标

• P/E：2018年24.34倍，2020年17.95倍。
• P/B：2018年5.47倍，2020年4.17倍。
• EV/EBITDA：2018年17.01倍，2020年11.20倍。
• 每股净资产：2020年预计为6.25元。

风险提示

• 食品安全控制风险：作为乳制品企业，食品安全是核心关注点。
• 原材料价格波动风险：乳制品行业受原材料价格影响较大，存在成本波动风险。

交易数据

• 52周股价区间：22.49-34.82元
• 总市值：1448亿元
• 流通市值：1437亿元
• 总股本/流通A股：607849万股/603337万股
• 52周日均换手率：1.05%

行业评级

• 公司投资评级：强烈推荐
• 行业投资评级：看好

分析师与研究助理信息

• 分析师：刘畅
  东兴证券食品饮料首席分析师，拥有买方与卖方双重经验，硕士毕业于英国杜伦大学金融专业，本科毕业于北京航空航天大学。

• 研究助理：娄倩
  曾就职于方正证券研究所与方正证券投资，2018年6月加入东兴证券研究所，从事食品饮料行业研究。

总结

伊利股份通过国际化收购与产品结构优化，持续增强市场竞争力与盈利能力。其在东南亚市场的布局日益深化，渠道渗透力与品牌影响力不断提升，同时，管理层的变动并未影响其稳定发展态势。分析师对伊利股份的长期推荐逻辑保持不变，认为其具备进入全球乳业五强的潜力。财务预测显示，公司未来三年收入与利润将保持稳定增长，估值合理，风险可控。