20170626-天风证券-伊利股份-600887.SH-单寡头估值溢价—从加入MSCI看伊利戴维斯双击__11页_770kb

报告摘要

伊利股份（600887）总结

核心内容

伊利股份作为中国乳制品行业的龙头企业，因其入选MSCI新兴市场指数而受到更多海外资金关注。此事件不仅提升了其市场地位，也带来了估值提升的预期。报告指出，伊利的估值相比国际乳制品巨头（如雀巢、达能）仍偏低，显示出其被低估的潜力。同时，伊利在产品创新、市场拓展以及成本控制方面表现出色，为估值提升提供了支撑。

主要观点

MSCI纳入利好
- 伊利是唯一入选MSCI新兴市场指数的乳制品企业，表明其在国际市场上的认可度。
- MSCI纳入MSCI指数将带来约751亿人民币的资金流入，但实际资金量可能因沪股通和深股通的每日额度而有所变化。
- 资金流入将集中在行业龙头，伊利作为食品饮料行业的龙头之一，有望从中受益。
估值优势
- 相比国际乳制品巨头，伊利的市盈率、市净率和市销率均较低，显示其估值偏低。
- 其他行业龙头如茅台、海天味业等已与国际巨头估值接轨，进一步凸显伊利的估值潜力。
产品创新与平台化发展
- 伊利在益生菌市场布局较早，畅轻已成为低温酸奶最大单品。
- 安慕希通过产品升级和包装创新，增强了品牌贵族气质，提升市场认可度。
- 伊利正逐步向非奶食品和健康食品领域拓展，朝着平台化大伊利发展。
成本控制与盈利增长
- 上游成本趋于稳定，包材价格下降，原奶价格无明显上涨压力。
- 伊利的盈利能力稳步提升，毛利率、净利率和ROE均呈上升趋势。
- 财务预测显示，伊利在2017-2019年盈利将持续增长，预计EPS分别为1.07元、1.30元和1.58元。
投资建议
- 维持“买入”评级，目标价上调至32.5元，对应55%的上涨空间。
- 预计2018年开始全面加速发展，估值有望进一步提升。

关键信息

财务数据和估值（单位：亿元）：
- 营业收入：2015年603.5987，2016年606.0922，2017E年655.1857，2018E年765.2569，2019E年873.1581
- EBITDA：2015年691.584，2016年709.766，2017E年779.584，2018E年943.113，2019E年1107.987
- 净利润：2015年463.179，2016年566.181，2017E年646.355，2018E年792.412，2019E年9590.09
- EPS：2015年0.76，2016年0.93，2017E年1.07，2018E年1.30，2019E年1.58
- 市盈率（P/E）：2015年27.52，2016年22.52，2017E年19.68，2018E年16.09，2019E年13.29
- 市净率（P/B）：2015年6.38，2016年5.52，2017E年5.04，2018E年4.50，2019E年3.99
- 市销率（P/S）：2015年2.11，2016年2.10，2017E年1.94，2018E年1.67，2019E年1.46
- EV/EBITDA：2015年13.13，2016年12.86，2017E年14.47，2018E年11.03，2019E年9.25
投资评级：
- 行业：食品饮料/食品加工
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：20.91元
- 目标价格：32.5元
- 上次目标价：25元
风险提示：
- 食品安全
- 原奶价格剧烈波动
- 外延不达预期

财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）：
- 货币资金：2015年13,083.67，2016年13,823.65，2017E年12,765.31，2018E年21,954.95，2019E年23,532.70
- 流动资产合计：2015年19,786.15，2016年20,192.70，2017E年20,333.46，2018E年30,434.51，2019E年33,053.78
- 非流动资产合计：2015年19,844.82，2016年19,069.57，2017E年18,139.50，2018E年17,289.40，2019E年16,475.26
- 资产总计：2015年39,630.97，2016年39,262.27，2017E年38,472.96，2018E年47,723.91，2019E年49,529.05
利润表（单位：百万元）：
- 营业收入：2015年60,359.87，2016年60,609.22，2017E年65,518.57，2018E年76,525.69，2019E年87,315.81
- 净利润：2015年4,654.43，2016年5,669.04，2017E年6,488.38，2018E年7,950.53，2019E年9,617.09
- 每股收益（EPS）：2015年0.76，2016年0.93，2017E年1.07，2018E年1.30，2019E年1.58
主要财务比率：
- 毛利率：2015年36.42%，2016年38.25%，2017E年38.35%，2018E年38.60%，2019E年38.95%
- 净利率：2015年7.67%，2016年9.34%，2017E年9.87%，2018E年10.35%，2019E年10.98%
- ROE：2015年23.18%，2016年24.53%，2017E年25.60%，2018E年27.98%，2019E年30.02%
- ROIC：2015年39.16%，2016年42.55%，2017E年76.98%，2018E年66.83%，2019E年179.44%
- 资产负债率：2015年49.17%，2016年40.82%，2017E年33.90%，2018E年40.22%，2019E年35.03%
- 流动比率：2015年1.09，2016年1.35，2017E年1.72，2018E年1.69，2019E年2.04
- 速动比率：2015年0.83，2016年1.06，2017E年1.25，2018E年1.36，2019E年1.61
- 每股经营现金流：2015年1.57，2016年2.11，2017E年0.53，2018E年2.28，2019E年1.20
- 每股净资产：2015年3.29，2016年3.80，2017E年4.16，2018E年4.66，2019E年5.26

产品与市场布局

益生菌产品：
- 畅轻已成为低温酸奶最大单品，体量接近10亿元。
- 每益添作为益生菌饮料，显示出伊利在健康领域的布局。
产品升级：
- 安慕希推出瓶装新品，提升品牌贵族气质和产品多样性。
- 伊利持续优化产品结构，推出多款高端产品，如帕瑞缇芝士酪乳、Joy Day风味发酵乳等。
平台化战略：
- 伊利正向非奶食品和健康食品领域拓展，类似达能的业务结构。
- 未来非奶制品收入预计占30-40%，海外收入占20-30%，与达能业务结构相似。