保险行业2020年中期策略：再论寿险行业保费周期与公司估值_25页_2mb

保险行业2020年中期策略总结

核心内容

本报告回顾了我国人身险行业过去20年的保费增长周期，并通过对比分析美国保险行业的发展周期，总结了不同险种的增长驱动因素与周期特征。同时，分析了当前国内保险公司估值水平，并对未来行业发展趋势和投资逻辑进行了展望。

主要观点

一、我国人身险行业保费增长驱动因素

1. 行业监管环境和产品设计创新

   • 保费增长高峰和低谷由监管环境转变和产品创新驱动。
   • 2002、2011、2013和2018年行业增长波动与监管政策和产品创新密切相关。
   • 2002年，新型人身险产品（分红、万能）推动行业高增长。
   • 2011年，监管收紧导致银保渠道萎缩，行业增速下滑。
   • 2013年，监管宽松推动产品定价利率放开，带动行业高增长。
   • 2018年，监管收紧和产品结构调整，导致行业增速回落。

2. 资本市场周期与行业增长相关

   • 在资本市场快速降温、风险偏好下降时，保险产品的避险属性和保证收益优势凸显。
   • 2007和2015年牛市后，行业出现高增长。
   • 2009年资本市场快速下降，带动2010年人身险行业增长。

3. 流动性过剩驱动增长

   • 高通胀和各类资产价格上涨背景下，流动性流入理财和抗通胀属性的人身险产品。
   • 2010年行业因流动性过剩而实现较快增长。

二、美国人身险行业周期特征

1. 寿险增长与资本市场周期相反

   • 寿险产品本质为安全保证和风险对冲，与资本市场周期呈负相关。
   • 资本市场温和上涨时期有利于寿险保费可持续增长。

2. 年金险增长与经济增长同步

   • 年金险作为美国社会保障体系的重要组成部分，其保费增长与GDP增长同步。
   • 年金险具有长期储蓄功能，同时具备投资属性，增长与经济波动相关。

3. 健康险增长相对稳定

   • 健康险具有较强的保障属性，需求相对刚性，增长波动较小。
   • 健康险在较长周期内增速趋于平稳，未来仍将保持中速增长。

三、国内保险公司估值分析

1. 欧美保险行业处于成熟阶段，估值较低

   • 北美寿险公司平均PB估值在1倍以下，欧洲保险集团PEV估值在1倍左右。
   • 欧美保险行业已进入发展周期的下半场，低估值反映行业成熟和经济环境。

2. 我国保险行业仍处于发展上半场

   • 我国保险行业处于发展初期，社保保障程度和医疗健康服务与发达国家存在较大差距。
   • 人口老龄化带来的养老和健康需求红利尚未完全释放，居民财富管理仍集中在不动产。
   • 国内保险公司估值中枢明显低于欧美，存在提升空间。

四、当前行业阶段与未来展望

1. 行业处于恢复增长的过渡期

   • 2019年寿险增速恢复至10%左右，但2020年初受疫情影响，行业短期出现负增长。
   • 预计未来半年内行业将恢复增长，但长期增速可能受限于监管和市场环境。

2. 政策创新和产品创新将带来增长机会

   • 长期年金产品增长依赖政策优惠和宏观经济改善。
   • 健康险增长将继续保持稳定，未来5-10年复合增速预计在10%-15%。

3. 投资端表现对行业影响显著

   • 长端利率下行带来估值压力，但短期内投资端表现相对乐观。
   • 健康险等强保障类产品受经济波动影响较小，增长较为稳定。

关键信息

• 行业周期驱动因素：监管政策、资本市场变化、流动性过剩。
• 美国保险行业周期特征：寿险与资本市场周期相反，年金险与经济增长同步，健康险增长稳定。
• 国内保险公司估值现状：PEV估值在1倍左右，存在明显低估。
• 未来增长驱动：政策创新、产品优化、老龄化红利释放。
• 风险提示：疫情超预期、利率持续下行、保险需求不及预期、资本市场动荡。

重点公司估值与评级

投资建议

• 行业评级：中性，预计与市场基准指数保持±10%的收益空间。
• 短期策略：关注行业负债端恢复与投资端机会，市场风险偏好上行将带来贝塔行情。
• 长期逻辑：政策创新和产品优化将推动行业增长，特别是长期年金和健康险。

风险提示

• 疫情影响超预期
• 利率持续向下
• 保险需求释放不及预期
• 资本市场动荡

报告亮点

1. 详细复盘我国人身险行业过去20年增长周期的驱动因素。
2. 对比分析美国保险行业发展规律，为国内行业提供参考。
3. 从不同地区和市场估值角度，解释我国保险公司估值水平及未来提升空间。

投资逻辑总结

• 寿险和中短期年金产品增长与资本市场周期密切相关，但受限于监管和市场环境，难以持续高增长。
• 健康险增长稳定，受经济波动影响较小，未来仍有增长潜力。
• 国内保险公司估值中枢较低，存在提升空间，尤其在政策支持和产品创新方面。
• 行业处于恢复增长的过渡期，需关注险企内部调整和市场风险偏好变化。